BlackRock's $25 million loan dropped from "par" to zero in three months, drawing renewed attention to private credit risks

媒體報道，貝萊德公司將一筆私募貸款的價值在 2025 年底直接減記為零，而就在三個月前，這筆貸款的估值仍為面值的 100%。這也是近期衝擊其私募信貸業務的第二起突然 “歸零” 事件。

貝萊德 TCP Capital Corp.在上週公佈的第四季度文件中表示，這筆大約 2500 萬美元的貸款提供給 Infinite Commerce Holdings。這家公司是一家所謂的 “亞馬遜聚合商”，通過收購在線賣家來銷售各種商品。現在這筆貸款已經一文不值。

這次減記屬於貝萊德今年 1 月底披露的更廣泛貸款損失的一部分，當時公司表示該私募信貸基金準備將資產淨值下調 19%。

私募信貸估值滯後問題暴露

分析認為，雖然這只是一筆規模不大的貸款，且所在領域本身就面臨困境，但這次突然的估值下調凸顯了批評者所指出的私募信貸行業一個關鍵問題：流動性很差的貸款估值往往滯後於借款公司經營狀況的惡化。

例如，Zips Car Wash 在申請破產保護前的幾個月裏，其私募信貸支持者仍將其貸款估值接近面值。去年 11 月，貝萊德 TCP 也將其向家裝公司 Renovo Home Partners 提供的貸款價值大幅削減至接近零，這家公司同樣陷入困境。

這次核銷發生在 Infinite Commerce 與另一家亞馬遜聚合商、同時也是貝萊德債務人的 Razor Group 於 8 月合併之後幾個月。當時雙方合併形成了新的債務結構，估值仍按面值計算。此前，貝萊德曾將對 Razor 的貸款估值定為嚴重受壓水平。

與其他私募信貸機構一樣，貝萊德正面對亞馬遜聚合商行業的急劇逆轉。該行業在新冠疫情期間隨着線上購物激增而迅速發展。而如今，重組後的 Infinite Commerce 債務從 “面值” 直接減記為零，顯示出這一行業正在經歷的財務動盪規模之大、速度之快。

Infinite Commerce 的另一家貸款方 Victory Park 根據文件顯示，截至 12 月 31 日已將其投資全部核銷。該機構將表現不佳歸因於需求疲軟以及關税導致庫存成本上升。Victory Park 的一位代表也沒有回應置評請求。

貝萊德 TCP 在第四季度文件中還表示，其對 SellerX 的投資也進行了部分減記。上週，該基金將股息從每股 25 美分下調至 17 美分，導致股價大幅下跌。

對私募信貸市場擔憂加劇

貝萊德 TCP 在文件中表示，其投資組合中 91% 的估值下調來自 2021 年或更早承銷的交易，這些交易如今受到 “長期高利率環境” 的衝擊。

這些舉動進一步加劇了市場對規模達 1.8 萬億美元的私募信貸市場違約風險和承銷標準的擔憂。該行業此前在軟件公司上進行了巨大押注，而這些公司如今面臨人工智能帶來的威脅，這也導致緊張的投資者提出前所未有的贖回要求。黑石集團週一宣佈，將允許投資者從其旗艦私募信貸基金中贖回創紀錄的 7.9% 的份額。

不過，領先的私募信貸機構仍然持續取得相對強勁的回報。

凸顯市場對行業前景的分歧，Apollo Global Management 首席執行官 Marc Rowan 警告稱，私募信貸公司即將迎來一輪行業洗牌。而就在同一天，Ares Management 首席執行官 Mike Arougheti 則表示，瑞銀集團分析師上週預測私募信貸違約率可能升至 15% 的説法 “完全錯誤”。