The capital behind Luckin Coffee buying Blue Bottle does not mean the price war is over
中國咖啡價格戰持續蔓延之際，一筆新的資本交易進入市場視野。
作為瑞幸大股東的大鉦資本已與雀巢達成交易，將收購藍瓶咖啡全球所有線下門店資產，交易價格低於 4 億美元。
按照雙方已經劃定業務邊界：大鉦資本將獲得藍瓶咖啡全球線下門店的完整控制權，負責門店運營與品牌體驗；雀巢則繼續保留藍瓶的快消業務，包括咖啡機、膠囊等產品線。
一名接近瑞幸的人士向全天候科技透露，此次交易更接近典型的 PE 投資邏輯——在價格相對低位買入優質品牌資產，並推動後續擴張。但未來仍不排除在合適時機，將部分股權份額轉讓給瑞幸。
此次收購後，並不影響瑞幸與藍瓶的獨立發展。兩者在價格帶、門店模型以及品牌定位上，都存在明顯差異。
成立於美國加州的藍瓶，以手衝咖啡、精品咖啡豆以及相對剋制的門店擴張著稱，被不少消費者視為 “精品咖啡代表品牌”。
2017 年，雀巢以約 4.25 億美元收購藍瓶約 68% 的股權，彼時品牌估值超過 7 億美元。
此後藍瓶逐步進入美國、日本、中國等市場，但擴張速度始終保持謹慎，直到 2022 年才進入中國內地，目前國內門店仍不足二十家。
如果交易最終完成，中國咖啡市場的競爭結構，或許將因此多出一個新的變量。
抄底
大鉦的此次出手，更像一次典型的品牌資產抄底。
2017 年雀巢收購藍瓶時，品牌估值已經超過 7 億美元。若此次交易價格低於 4 億美元，大鉦獲得全球線下門店控制權的成本，相當於打了接近五折。
藍瓶至今仍未實現穩定盈利，而精品咖啡門店的規模化擴張一直被認為是行業難題。在這樣的背景下，雀巢選擇出售部分資產，也符合其近年來向輕資產模式轉型的全球戰略。
對雀巢而言，保留膠囊與咖啡機等快消業務，可以繼續利用藍瓶的品牌溢價；而門店運營這種重資產環節，則交由外部資本承擔。
對大鉦來説，這更像是一筆以相對低價買入全球品牌資產的交易。
澄池資本創始人趙鵬飛對全天候科技表示：國內定位頂級的精品咖啡品牌，代表着當前市場的高端水準。消費市場天然存在分層結構，這一價格帶並非缺乏需求支撐。
趙鵬飛補充道：“過去幾年精品咖啡在中國的發展緩慢，並不完全是需求問題，而更多是擴張與管理方式的問題。”
高巖科技總經理楊順則表示，瑞幸的成功主要來自管理團隊在危機後的高效運營，而非單純的資本推動。
“因此大鉦大概率仍然會以資本視角運作藍瓶，尋找合適的管理團隊來操盤，而不是直接複製瑞幸的模式。” 楊順認為。
不過，瑞幸過去幾年積累的數據與供應鏈能力，仍可能為藍瓶帶來一定協同。
中國咖啡培訓體系運營導師 Coco 認為，瑞幸近幾年推出 SOE 咖啡、擴大大店模型並增加特調產品，本質上是在其龐大的用户池中篩選具備精品咖啡消費潛力的人羣。
“如果藍瓶進入某個城市，瑞幸的數據系統可以迅速識別周邊 3 公里範圍內經常購買 SOE、對價格敏感度較低、喜歡嘗試新品牌的用户，通過精準觸達進行品牌教育或體驗邀約。” Coco 説。
這種數據能力，可能成為精品咖啡在中國擴張時的一種新變量。
從行業規模來看，藍瓶目前在中國仍只有十幾家門店，短期內難以改變現制咖啡的整體競爭格局。
圖謀
在這筆併購瑞幸雖然沒有直接出面，卻是無法忽視的關鍵角色。
過去幾年，瑞幸通過高密度門店網絡、數字化運營強化體系以及平台補貼策略，迅速擴大了咖啡消費人羣，並將咖啡從相對高端的飲品變成更日常的消費選擇。
但當門店規模達到 3 萬家之後，瑞幸也開始面臨新的增長挑戰。
Coco 告訴全天候科技，中國人均咖啡消費量在 2023 年約為 17 杯，2024 年提升至 22.4 杯，2025 年約為 25 杯。“但 2025 年的人均杯量增速，可能是過去十年最慢的一年。”
全國每個咖啡用户一年下來只多喝了不到 3 杯，這一增量中還包含了部分速溶與掛耳產品，並非全部來自現磨。
在門店規模持續擴張的背景下，消費增速放緩也意味着單店增長空間正在被攤薄。
剛剛過去的 2025 年第四季度，瑞幸利潤已經受到配送成本和價格戰的明顯侵蝕，自營門店同比增速收縮至 1.2%。
在 Coco 看來，瑞幸已經將數字化選址、自動烘焙和算法促銷做到極致。但當行業整體增速放緩時，再高效的成本控制，也難以完全對沖消費頻次下降與價格競爭帶來的壓力。
更重要的是，瑞幸已經在消費者心中形成了清晰的價格錨點。
9.9 元咖啡幫助瑞幸迅速擴大市場，但也在某種程度上鎖定了其品牌價格帶。
如果未來幾年咖啡行業仍然維持低價競爭，同時越來越多茶飲品牌加入咖啡賽道，瑞幸在現有價格區間的增長空間將進一步受限。
在這種情況下，引入一個更高端的品牌，成為瑞幸拓展潛在價格體系的一種方式。
一名接近瑞幸的人士透露，大鉦資本未來大概率會推動藍瓶在中國市場擴張，並在合適時機將部分股權轉手背後的 LP，也不排除將一部分轉讓給瑞幸，但先期並不會推動兩個品牌重組。
如果藍瓶的經營數據未來出現明顯改善，一方面將再次驗證大鉦資本具備運營高端咖啡品牌的能力；另一方面，也可能為瑞幸未來的國際化提供一個更具辨識度的品牌載體，從而在資本市場上提升公司的整體估值空間。
這背後，大鉦資本與瑞幸之間的關係尤為關鍵。
2018 年，大鉦資本作為早期投資者進入瑞幸。2020 年瑞幸財務造假事件後，大鉦主導公司重組併成為公司的實際控制方。
2025 年 5 月，大鉦創始人黎輝親自出任瑞幸董事長，進一步強化了雙方綁定。
目前，大鉦資本與黎輝合計持有瑞幸咖啡 23.28% 的股份，並掌握 53.6% 的投票權。
不過，即便擁有資本與運營體系的支持，精品咖啡在中國市場的擴張難度依然客觀存在。
楊順指出，近年來中國資本收購星巴克、麥當勞或漢堡王的地區特許經營權時，往往是在品牌已經形成穩定盈利模型的前提下，通過效率優化與規模擴張來提升收益。
但在他看來，藍瓶目前尚未證明其門店模型能夠實現穩定盈利，因此並不屬於這種 “效率驅動型” 的擴張模式。
“在單店盈利模型尚未被充分驗證的情況下，盲目擴張門店是有風險的。” 楊順説，“藍瓶的發展關鍵並不在效率，而在品牌、選址、設計和運營能力。”
即便藍瓶在大鉦資本的支持下完成煥新，也很難被解讀為中國咖啡市場 “價格戰” 即將結束的信號。
在趙鵬飛看來，價格下降必然帶來消費人羣的擴大，而這一進程仍處在早期階段。去年，幸運咖、庫迪咖啡等品牌仍在大規模開店，顯示市場空間依然廣闊，行業競爭格局遠未塵埃落定。
“無論從市場空間還是產業動作來看，都不支持 ‘捲到頭’ 的判斷。” 趙鵬飛説。
