The real oil price shock! The "production halt wave" in Middle Eastern crude oil is about to arrive

中東局勢正把全球石油市場推向一場真實的供應危機。

隨着霍爾木茲海峽商業航運幾近癱瘓，海灣地區的原油出口正不斷受阻，庫存迅速累積。一旦儲罐與海上油輪容量被填滿，部分產油國將不得不削減產量——一場由物流瓶頸觸發的區域性 “停產潮” 正在逼近。

摩根大通大宗商品分析師 NatashaKaneva 在 3 月 7 日的最新報告中估算，海灣地區的供應中斷規模可能從目前約 150 萬桶/日，在本週末升至 300 萬桶/日，下週末超過 400 萬桶/日；若成品油儲罐容量耗盡，停產規模甚至可能逼近 600 萬桶/日。

在這樣的背景下，油價面臨一種明顯的不對稱風險結構：

利好消息可能令油價回落約 10 美元，但一旦海灣停產真正擴散，油價上漲 30 美元並不誇張。

與此同時，高盛監測數據顯示，霍爾木茲海峽石油流量已暴跌約 90%。若未來數日局勢無法緩解，該行認為油價下週突破 100 美元/桶的概率將顯著上升，而如果海峽運輸在整個 3 月持續受阻，油價甚至可能挑戰 2008 年與 2022 年的歷史高點。

霍爾木茲海峽：全球能源動脈幾乎停擺

衝突爆發第七天，霍爾木茲海峽的商業通行量已經接近歸零。

根據高盛大宗商品研究團隊的最新監測數據，目前仍通過海峽航行的船隻幾乎只剩下伊朗船隻。對依賴該水道出口原油的海灣國家而言，這意味着最關鍵的能源運輸通道已接近停擺。

與此同時，高盛估算，霍爾木茲海峽的石油流量已暴跌約 90%。

如果按波斯灣整體出口能力計算，這一變化意味着潛在供應衝擊規模達到1710 萬桶/日——相當於2022 年 4 月俄羅斯減產峯值的 17 倍。

庫存因此迅速累積。

摩根大通統計顯示，自 2 月底以來，海灣地區已累計增加約7600 萬桶原油庫存：

• 4600 萬桶儲存在油輪
• 2200 萬桶儲存在煉廠
• 800 萬桶儲存在商業倉儲

這一規模相當於該地區約4.5 天的原油出口量，且庫存積累主要集中在沙特阿拉伯。

庫存壓力正在把問題從運輸端逐漸推向生產端。

替代路線有限：管道尚有空間，物流成為瓶頸

儘管霍爾木茲受阻，海灣國家並非完全沒有替代路線。

摩根大通數據顯示，沙特與阿聯酋目前仍有約160 萬桶/日的備用管道出口能力尚未使用。

其中，沙特已經明顯提高了東西管道的利用率，將原油輸往紅海沿岸。

目前：

• 紅海港口延布港裝載量約250 萬桶/日，較此前增加180 萬桶/日
• 另有約130 萬桶/日流向西海岸煉廠

這意味着整個管道系統當前輸送量約380 萬桶/日，仍低於其500 萬桶/日的額定能力。

摩根大通指出，該管道理論上可短期提升至650 萬至 700 萬桶/日。但真正的限制並不在管道，而在港口和航運能力：

• 延布港裝載條件有限
• 紅海油輪供應緊張

這些因素限制了沙特迅速重新調配海灣出口的能力。

阿聯酋方面，儘管阿布扎比原油管道同樣可以繞過霍爾木茲，並保留約40 萬桶/日備用產能，但富查伊拉港的出口量目前仍基本穩定，並未出現明顯增量。

摩根大通同時提醒，胡塞武裝仍是關鍵變量。如果伊朗通過地區代理力量擴大封鎖範圍，紅海航線的安全性也可能受到影響。

停產潮開始蔓延

隨着庫存迅速累積，部分產油國已經開始被迫減產。

摩根大通報告顯示，衝突爆發僅六天，伊拉克已經削減約 150 萬桶/日供應。

而科威特的壓力也在迅速上升。

由於儲罐接近飽和，科威特已將煉廠開工率削減約60 萬桶/日，基本關停所有出口導向型煉能，僅維持國內消費所需的最低生產水平。

根據摩根大通測算：

• 若當前庫存積累速度持續
• 科威特距離啓動上游停產約4 天
• 若成品油儲存空間尚存，最多可延至9 天

該行預計，阿聯酋的供應約束信號也可能在下週初開始顯現。

按照其情景推演，海灣地區供應中斷規模可能快速擴大：

• 當前：約150 萬桶/日
• 本週末：約300 萬桶/日
• 下週末：超過400 萬桶/日
• 若儲罐耗盡：可能逼近600 萬桶/日

各國開始準備應急措施

面對潛在供應衝擊，各國政府已開始準備應急方案。

日本煉廠正敦促政府考慮釋放戰略石油儲備；

泰國已經啓動能源應急計劃，並暫停石油出口以保障國內庫存。

國際能源署表示，如果供應中斷持續，將準備協調全球戰略儲備的聯合釋放，但目前仍在觀察霍爾木茲封鎖是否會演變為長期態勢。

美國政府則暫未計劃動用戰略石油儲備。

特朗普政府目前正在評估多種應對選項，包括：

• 豁免燃料混合要求
• 甚至由美國財政部參與石油期貨市場

本週二，特朗普宣佈，美國將為油輪提供保險擔保和海軍護航，以幫助恢復霍爾木茲海峽航運。

與此同時，美國已臨時放寬對俄羅斯石油運往印度的制裁，有效期至4 月 4 日。

這一調整已經迅速改變市場報價。

3 月至 4 月初到港的俄羅斯烏拉爾原油對印度報價，已轉為較布倫特溢價 4 至 5 美元/桶（到岸價）；而在 2 月，該原油仍以折價 13 美元/桶出售。

油價面臨明顯的 “不對稱風險”

在摩根大通看來，即便美國提供保險擔保和海軍護航，這些措施本身也難以迅速恢復海峽通行。

在伊朗干擾能力被有效壓制之前，油輪航行仍面臨較高風險。

因此，當前油市正呈現出明顯的價格不對稱結構：

• 如果出現緩和局勢的外交或軍事進展，油價可能下跌約10 美元
• 但若海灣停產真正擴散至整個市場，油價上漲30 美元並不誇張

這種不對稱風險正是當前全球能源市場需要重點評估的核心變量。