What if there is a 20% pullback? Goldman Sachs: Korean stocks will reach new highs after consolidation

在中東地緣政治衝突的陰霾下，韓國 KOSPI 指數近期遭遇了高達 20% 的劇烈拋售。然而，高盛最新喊話稱：不要被短期的暴跌矇蔽雙眼，韓國股市仍將在盤整後創新高。。

3 月 7 日，據追風交易台消息，高盛這份研報的核心信號清晰：恐慌性拋售製造的是買入機會，而非逃離信號。

高盛稱，考慮到韓股自 2025 年 4 月以來高達 176% 的驚人漲幅，當前的下跌僅僅是一次 “遲來的回調”，而非熊市的開端。韓股不僅不會就此沉淪，更將在盤整後再創新高。

研報強調，更重要的是，基於半導體存儲芯片價格的強勁表現，高盛將韓國市場 2026 年的盈利增長預測進一步上調至 130%，並將 KOSPI 指數目標價大幅上調至 7000 點，這意味着市場仍有 25% 的潛在上漲空間。

20% 暴跌的真相：放在 176% 漲幅背景下，不過是一次超跌修正

高盛在報告中開門見山地指出，理解這次下跌，必須先理解它從何而來。

近期中東衝突引發亞洲股市拋售，韓國市場首當其衝。在衝突爆發後的最初幾個交易日內，KOSPI 指數從 2 月 26 日的收盤高點累計下跌了 20%，其中 3 月 4 日更是創下了 12.06% 的單日曆史最大跌幅，引發了市場關於 “崩盤” 或 “熊市” 的擔憂。

但高盛強調，必須將這一跌幅放在前期暴漲的背景下看待。

自 2025 年 4 月 9 日低點至 2026 年 2 月底高點，KOSPI 累計上漲 176%；僅從 2025 年 11 月 21 日的階段性低點算起，漲幅也高達 65%。在此背景下，本次從 2 月 26 日收盤高點至今的 20% 回調，僅相當於近期漲幅的一半，不足完整漲幅的三分之一（30%）。

研報特別指出，更關鍵的是，3 月 4 日 KOSPI 單日暴跌 12.06%，創歷史紀錄，但隨後 3 月 5 日即反彈 10%，指數重新站上 30 日均線，長期上升趨勢並未被打破。高盛認為，這一走勢特徵表明：當前下跌應被定性為超跌修正，而非熊市開端。

歷史數據同樣支持這一判斷。高盛稱，覆盤 KOSPI 歷史上最慘烈的單日跌幅事件——包括 9·11 恐襲（-12.0%）、全球金融危機（-10.6%）、新冠疫情（-8.4%）——在隨後 3 個月、6 個月、12 個月的平均回報分別為 15.8%、25.4%、49.4%（前提是基本面未發生根本性惡化）。

此外，歷史上每當全球地緣政治風險指數飆升時，韓國股市雖同步下跌，但在隨後 1 至 2 個季度內均實現了顯著反彈。

市場倉位並未過度擁擠，拋售風險被誇大

研報稱，市場對於"倉位過度擁擠、可能引發連鎖強制平倉"的擔憂，是本次下跌中最令投資者不安的敍事之一。高盛通過逐層拆解持倉數據，認為這一擔憂被明顯誇大。

• 外資方面：年初至今外資淨賣出 150 億美元，主要集中於海力士（SK Hynix，年內漲幅一度達 70%）和三星電子（+85%）等重倉半導體股，部分源於 EWY iShares MSCI 韓國 ETF 的被動再平衡。儘管如此，外資持有韓國股票的比例仍為 34.5%，處於 2000 年以來均值的 +0.7 個標準差位置——持倉偏滿，但並未極端拉伸。
• 散户方面：散户在 2025 年及 2026 年初整體為淨賣出，直至 2 月才轉為淨買入。融資餘額雖以絕對值計達到歷史新高（33 萬億韓元），但相對於總市值的比例僅為 0.6%，處於近 5 年低位，槓桿風險有限。
• 國內機構方面：國內機構投資者自去年以來持續淨買入，2026 年年初至今資金淨流入已達 19.9 萬億韓元，但其持倉比例仍低於歷史均值，意味着仍有增持空間，而非面臨減倉壓力。

綜合來看，高盛認為當前倉位結構並不構成系統性強制平倉風險，市場的恐慌情緒超出了基本面所能支撐的程度。

盈利預期年內第三次上調，半導體超級週期發力

基本面是高盛看多韓股的最大底氣。高盛將 2026 年韓國市場的盈利增長預測從 120% 上調至 130%，這也是今年以來的第三次上調，核心驅動力來自半導體存儲行業的持續強勁表現。

具體而言，超大規模雲計算廠商（Hyperscaler）的持續資本開支推動 DRAM 和 NAND 需求強勁增長，而供給端的短缺局面仍在持續，導致存儲芯片均價（ASP）持續上行——TrendForce 已再度上調 DRAM 和 NAND 的 ASP 預測。韓國 2 月份存儲芯片出口額更創歷史新高。

高盛的盈利修正領先指標（ERLI）——通過高頻宏觀及行業數據預測未來兩個月賣方分析師的盈利預測修正方向——目前在所有亞太市場及行業中，對韓國和科技板塊的預測最為樂觀。此外，2025 年四季度業績略超預期，表明 2026 年的盈利增長是建立在紮實的基期之上。

估值極具吸引力，上調 KOSPI 目標價至 7000 點

高盛認為，經歷本輪淨回調約 12% 後，韓國市場的估值吸引力進一步提升。

目前，KOSPI 指數的 12 個月遠期市盈率（P/E）僅為 8.8 倍（低於歷史均值 0.8 個標準差），市淨率（P/B）為 1.8 倍，而淨資產收益率（ROE）則高達 20% 以上。即使剔除三星和海力士，市場 12 個月遠期市盈率也僅為 12.9 倍，相較於區域同行依然被低估。

基於更高的盈利預期，高盛將 2026 年底 KOSPI 指數的目標價從 6400 點上調至 7000 點（目標市盈率為 9.8 倍）。

這意味着市場具備 25% 的潛在價格回報率，若計入潛在的匯率升值和股息收益，美元計價的總回報率將達到 28%。高盛在區域市場配置中堅定維持對韓國的 “超配”（OW）評級。

與此同時，韓國目標價的上調也帶動高盛將 MXAPJ（MSCI 亞太除日本指數）年底目標從 890 點上調至 900 點。

此外，高盛將區域能源板塊評級從低配（UW）調整為中性（MW），理由是中東衝突推升近期油價，且戰略儲備補庫需求可能為油價提供下行支撐。