Shorting ETFs and the fear index are soaring! Goldman Sachs exposes the "false calm" of the U.S. stock market, which is actually extremely fragile

美股市場正在經歷一場反常的 “虛假繁榮”。

3 月 8 日，高盛銷售與交易團隊發佈研報指出，儘管地緣政治頭條新聞頻出，標普 500 指數的波動看起來相對平穩，但市場內部的定價邏輯已發出明確警告。

高盛流動性分析專家李·科珀史密斯（Lee Coppersmith）直言不諱地指出：“恐慌信號表現出的市場壓力，遠比新聞標題所暗示的要沉重得多。”

恐慌信號與指數表現的 “剪刀差”

從歷史數據看，自 1950 年以來，地緣政治風險加劇通常會引發標普 500 約 4% 的周跌幅，且市場通常能在一個月內修復至震盪前水平。

此次美股指數的跌幅（-3.4%）尚在可控範圍內，但問題在於 “內部壓力”。

高盛的 “美國波動恐慌指數”（US Vol Panic Index）在週五收於 9.72。這表明，雖然大盤看起來沒崩，但市場對壞消息的容忍度已經降至冰點。

科珀史密斯警告稱：“在相對平靜的指數表象下，市場交易呈現出極高的脆弱性，一旦出現壞消息，風險敞口將迅速擴大。”

投資者：一邊加碼對沖，一邊拒絕降倉

市場當前的防禦策略體現了一種矛盾的心態：大家在買保險，但並不打算撤退。

高盛數據顯示，美股已連續三週呈淨賣出狀態，主要動力來自對沖需求。最顯著的跡象是，美股做空類 ETF 的倉位單週猛增 8.3%，這是自 “關税解放日” 以來規模最大的一次激增，也是過去五年內的第二大增量。

投資者在公司債、能源、小盤股和大型股 ETF 中大規模加倉空頭頭寸。然而，這種對沖行為並未轉化為實質性的風險暴露調整。

高盛數據顯示，市場總槓桿率僅小幅降至 307.4%，仍處於過去五年 99% 的歷史極高分位；淨槓桿率僅下降 1 個點至 79.2%。這意味着，投資者僅僅是在原有倉位的外圍加了層防護罩，而非真的在 “去風險”。

擁擠的 “AI 船艙”

目前的市場領導地位極度集中，這本身就是最大的系統性風險。

高盛 PB（大宗經紀）持倉數據顯示，對 “中長期動量因子” 的淨敞口已推高至基金股票倉位的 55%-60%，創下多年新高。這意味着市場所有的錢都壓在了同一種風格的贏家身上。

這種擁擠在上漲時是推力，但在領導力出現裂痕時就是災難。

事實上，這種震盪已經開始體現在對沖基金的業績中。2 月 27 日至 3 月 5 日期間，高盛基本面多空（Fundamental L/S）組合預估下跌 3.22%，創下 2022 年 6 月以來最差表現。

市場的 “暴力輪動” 也印證了這一點：今年以來領漲的銅礦、存儲芯片和金屬板塊慘遭拋售，而此前被市場冷落的 “高風險軟件” 和 “高風險 AI” 板塊反而出現了反彈。這是一種典型的因子拆解式洗盤。

依賴 AI 驅動的 “盈利引擎”

歸根結底，美股的盈利引擎依然高度依賴那幾家科技巨頭。

在 2025 年，亞馬遜、博通、谷歌、Meta、微軟、美光和英偉達這七隻 AI 相關股票，貢獻了標普 500 每股收益（EPS）增長的一半左右。預計 2026 年，這一趨勢將延續，單英偉達一家就預計將貢獻總盈利增長的 24%。

正如高盛所分析，當前的宏觀震盪可能像歷史上的其他地緣衝突一樣快速消散。但問題的核心在於，由於投資者槓桿高企、持倉極度擁擠、盈利引擎又過分依賴單一賽道，這種 “脆弱的平衡” 隨時可能被打破。

科珀史密斯總結道：“在持倉趨於分散或領導力重新加速之前，市場的波動性將比大盤指數本身看起來要大得多。”