"OpenAI shadow stock" collapsed! SoftBank's stock price has halved since its peak in November last year

軟銀正在為其對 OpenAI 的豪賭付出代價。作為普通投資者 OpenAI 的最直接槓桿工具，這家由孫正義掌舵的日本科技投資巨頭股價在四個月內近乎腰斬，因市場對軟銀參與 OpenAI 投資規模的擔憂日益加劇。

週一，軟銀股價單日重挫 9.8%，跌幅超過同日日本大盤跌幅的兩倍。導火索是據報道 OpenAI 與甲骨文已放棄擴建德克薩斯州 Stargate 聯合數據中心項目的計劃，而軟銀正是該項目的重要參與方。

就在上月，軟銀剛剛宣佈向 OpenAI 最新一輪 110 億美元融資中投入 300 億美元，使其對這家 ChatGPT 開發商的累計投入達到 646 億美元，持股比例約 13%。

此次股價暴跌引發市場對軟銀流動性狀況的廣泛擔憂。標普本月已將軟銀本就處於垃圾級的信用評級展望調整為負面，理由是對其流動性及 OpenAI 信用質量的顧慮。

與此同時，軟銀正尋求過橋貸款以覆蓋上述投資，直至其能夠通過出售其他持倉變現。

Stargate 項目生變，觸發市場拋售

本輪股價下跌的直接導火索，是 Stargate 數據中心擴建計劃受阻的消息。

據報道，OpenAI 與甲骨文已放棄擴大這一位於德克薩斯州、由多方聯合支持的數據中心項目，而軟銀正是 Stargate 的重要參與方。

這一消息令市場對軟銀與 OpenAI 深度捆綁的戰略邏輯產生質疑。軟銀上月剛剛完成對 OpenAI 新一輪融資的 300 億美元承諾，累計投入升至 646 億美元，持股約 13%。

在 Stargate 項目前景出現變數之際，外界對這筆鉅額押注的回報預期隨之動搖。

與軟銀同樣深度參與 OpenAI 生態的其他公司也未能倖免。自軟銀去年 10 月底股價觸及高點以來，甲骨文與 CoreWeave 的股價均已累計下跌逾四成。

流動性承壓，評級遭下調

軟銀的資產結構令其在當前市場環境下尤為脆弱。據標普數據，軟銀 3200 億美元投資組合中，逾半數為非上市的非流動性資產。這一結構在公司需要快速變現以覆蓋鉅額投資承諾時，構成顯著制約。

標普本月將軟銀評級展望調整為負面，核心關切有二：一是公司整體流動性狀況，二是 OpenAI 本身的信用質量偏弱。這一表態在軟銀正積極尋求過橋融資的節骨眼上，無疑增加了其融資難度與成本。

軟銀目前持有的流動資產包括價值約 800 億美元的芯片設計公司 Arm 股份。

此前，軟銀已出售其英偉達持倉，所得資金用於支持早期對 OpenAI 的投資。上週，軟銀還頂住中東局勢動盪的壓力，推進旗下日本數字支付平台 PayPay 在紐約完成 10 億美元規模的上市。

孫正義的"興奮週期"與槓桿邏輯

從更宏觀的視角看，軟銀的發展史本質上是一系列"興奮週期"的疊加：孫正義找到新的投資主題，投資規模隨之擴大，槓桿隨之攀升，直至股東或債權人——通常兩者兼有——開始施壓。

孫正義並非沒有先見之明。他早年押注中國阿里巴巴獲得豐厚回報，2017 年以 1000 億美元規模的願景基金重新定義了風險投資的邊界。但這一模式也留下了不少敗筆，WeWork 便是其中最廣為人知的案例，願景基金整體表現也歷經起伏。

如今，軟銀憑藉其規模、知名度以及慣用槓桿的風格，成為普通投資者獲取大科技主題敞口的罕見流動性工具。

分析指出，這一特性意味着，一旦市場對孫正義所押注的"宏大趨勢"信心動搖，軟銀往往是最先遭到減倉的標的。目前，軟銀是普通投資者對 OpenAI 進行槓桿押注的最直接渠道——無論方向如何。

值得關注的是，軟銀上一次股價大幅下滑發生在 2021 年，而彼時的下跌領先於更大範圍的熊市約八個月。