Ning Wang's performance is stunning, Wall Street is collectively optimistic: the impact of rising lithium prices is limited, and production expansion is expected to accelerate this year

寧德時代交出了一份令市場意外的成績單。2025 年第四季度歸母淨利潤 231.67 億元，同比暴增 57.1%，環比增長 25%，大幅超越市場預期的約 196 億元——創下兩年半來最大同比增幅。全年歸母淨利潤達 722 億元，同比增長 42.28%，利潤增速顯著跑贏 17% 的收入增速。

業績公佈後，滙豐前海、野村、傑富瑞等主流機構集體上調目標價，維持買入評級，華爾街對"寧王"的信心從未如此整齊。

市場此前最大的擔憂——鋰價上漲侵蝕利潤——已基本被管理層的業績電話會打消。摩根大通在報告中直接引述管理層表示："2026 年單位淨利潤預計保持穩定，無重大意外情況下不會有顯著變化。"寧德時代已在上游佈局鋰礦對沖機制，合同定價採用碳酸鋰聯動模式，成本上漲可順暢傳導至客户，與上一輪鋰價週期相比準備更為充分。滙豐前海亦指出，宜春鋰礦項目正加快復產審批，一旦獲批將進一步強化公司的成本對沖能力。

產能擴張故事是 2026 年最值得關注的投資主線。2025 年全年產能利用率達 97%，下半年更達到歷史罕見的 103%，這意味着公司全年實際因產能瓶頸丟失了部分訂單。截至 2025 年底，在建產能達 321GWh。摩根大通明確表示，2026 年在建產能規模有望進一步超過 2025 年底水平，設備供應商亦印證新設備招標活動同比增加。隨着新產能釋放，公司有望將此前因產能受限而流失的訂單重新拿回。

產能利用率創歷史新高，訂單溢出反成護城河

寧德時代 2025 年產能利用率高達 97%（2024 年為 76%），下半年更以 103% 的超高負載運行。如此高的利用率意味着公司實際上因為產能不夠，主動放棄了部分市場份額——這是一種"幸福的煩惱"。

截至 2025 年底，公司有效產能達 772GWh，在建產能高達 321GWh。管理層在業績電話會上表示，2026 年資本支出將繼續增長，"在建產能"規模可能進一步超越年底的 321GWh 水平。滙豐前海分析師據此將 2026 至 2027 年出貨量預測均上調，進而將兩年歸母淨利潤預測各上調 7%，並引入 2028 年盈利預測。

摩根大通亦指出，寧德時代 2025 年因產能約束流失了部分訂單，2026 年隨着新產能爬坡，這部分訂單有望悉數收回。

寧德時代 2025 年全球動力電池市場份額從 38% 升至 39%，儲能電池全球份額穩定在 30% 左右。

數據背後更值得關注的是結構性變化：在國內乘用車市場份額增長承壓的同時，歐洲市場份額從 2024 年的 37% 大幅躍升至 2025 年的 43%，成為驅動全球份額提升的核心引擎。

2026 年 1 月，國內動力電池市場份額回升至 50%，創 18 個月新高。滙豐前海預測，2026 年儲能電池出貨量將同比增長 65%，有望成為全年最大增長驅動力。分業務結構看，國內商用車與歐洲動力電池滲透率提升有望部分對沖國內乘用車市場增速放緩的影響，增長來源更趨均衡。

2026 年以來，碳酸鋰現貨價格漲幅已接近 26%，磷酸鐵鋰正極材料價格上漲約 16%，電解液等關鍵材料價格漲幅更為顯著。

然而，寧德時代管理層在電話會上的回應極為淡定：

第一，公司早在上一輪原材料漲價週期後即推進了上游資源整合與對沖安排，此輪應對比上輪更為從容；

第二，大部分成本上漲可通過"友好談判"傳導給客户，出口退税下調的影響也可如法炮製（2024 年退税從 13% 降至 9% 時已完成傳導）；

第三，若鋰價持續大幅上漲，鈉離子電池路線將提供額外緩衝，長安汽車已計劃將鈉離子電池推廣至旗下所有品牌。

公司同時表示，宜春鋰礦項目正加快復產進度，待審批完成後將顯著增強成本對沖能力。

財報發佈後，華爾街集體看多公司未來前景：

滙豐前海：A 股目標價 467 元，當前價 357.50 元（截至 2026 年 3 月 9 日），隱含約 31% 上行空間；H 股目標價 648 港元，當前價 503 港元，隱含約 29% 上行空間。

摩根大通：H 股目標價 640 港元，基於 29 倍 2026 年預測市盈率，維持超配評級。4Q25 業績超出摩根大通預測約 20%，重申寧德時代為首要推薦標的。

野村證券：A 股目標價從 465 元上調至 476 元。

傑富瑞：A 股目標價上調至 522 元，2026 至 2028 年盈利預測上調 5% 至 6%，強調長期增長能見度極高。

機構普遍認為，盈利持續兑現、市佔率擴張以及 2026 年第二季度產能利用率維持高位，將是公司股價的短期催化劑。