Dongfeng Capital's restructuring has been implemented

作者 | 周智宇

3 月 9 日，東風集團股份股東大會高票通過私有化及嵐圖汽車介紹方式登陸香港聯交所的議案。這場"私有化 + 優質新能源資產分拆上市"的資本運作，正式從方案走向落地。

高票通過並不意外，這筆交易的意義不在於東風汽車一家公司的進退，而在於它第一個動手切開了汽車央企在港股的結構性困局。

這筆交易的背景是，港股對傳統汽車央企的資本化功能已近失效。東風集團股份的市淨率長期在低位徘徊，平台內燃油車與新能源業務混裝，導致高成長板塊被低估值業務拖入同一個定價框架。港股殼子不是資產，是負擔。

東風汽車的應對是一刀切開：母體私有化退市，實現 100% 國有控股，治理鏈條縮短、戰略聚焦新能源主業；將跑出來的嵐圖單獨推向港股，給它一個獨立的估值錨點和融資通道。母體做減法，子體做乘法，各歸各位。

中小股東高票贊成，是因為算得過來賬。繼續持有一個融資失靈、估值長期折價的綜合平台，不如接受方案、押注拆分後的價值釋放。

而嵐圖的經營數據給這筆賬提供了支撐：2023 到 2025 年，銷量從 5 萬輛到 15 萬輛，複合增長率 73%；營收從 127.5 億元到 348.6 億元；2025 年淨利潤 10.2 億元，毛利率 20.9%，已經跨過盈虧平衡線。這不是一個還在燒錢的孵化項目，而是一個能自己造血的獨立資產。股東投贊成票的底層邏輯很簡單：這塊資產配得上獨立定價。

東風汽車這筆交易的真正意義在於，它為汽車央企蹚出了一條路。

國企改革喊了多年，核心矛盾始終是：如何在不鬆動國有控制力的前提下，讓新能源業務獲得市場化效率？東風汽車的方案把這兩件事拆開處理——100% 國有控股解決管控問題，分拆獨立上市解決效率問題。兩個目標不再互相妥協，而是各有各的實現通道。

接近東風汽車人士表示，今年東風汽車會繼續深化 “一個東風” 的戰略，讓各品牌之間形成合力。此外，對於一線業務單元賦予了更大的自主權，各品牌都能更靈活地決策，更快地行動。

在前述人士看來，這種機制上的變革，將是東風汽車打贏這場轉型戰的重要保障。

當然，這套方案不是誰都能照搬。它有前提條件：母體的整體轉型必須有基本盤。東風汽車 2025 年新能源銷量破百萬輛，自主品牌佔比超 60%。沒有這些硬指標支撐，資本層面的騰挪就是空轉。

3 月 19 日，嵐圖將以"央國企高端新能源第一股"身份掛牌港交所。對東風汽車而言，這是資本架構重塑的收官動作；對行業而言，央企新能源從"體內孵化"走向"資本獨立"，東風汽車開了第一槍。