The AI bubble theory has not dissipated, and Oracle's stock price has already halved: no financial report tonight can save it?

甲骨文（Oracle）正面臨一場格外棘手的財報季。在市場對 AI 資本支出疑慮持續發酵的當下，這家企業軟件巨頭陷入進退兩難的困境——加大支出，加劇債務與現金流壓力；削減支出，則令市場對其競爭能力產生新的質疑。

甲骨文股價自去年 9 月 10 日觸及歷史高點以來已累計下跌 54%，為同期標普 500 指數成份股中表現最差的個股，上一次甲骨文出現逾 50% 的回撤，正是互聯網泡沫破裂時期，且歷經數年才得以完全修復。

週二美股收盤後，甲骨文將公佈第三季度業績。根據彭博一致預期，每股收益預計同比增長約 30%，營收增長約 20%，雲基礎設施業務銷售額有望跳升 82%。然而，2026 財年資本開支預計突破 500 億美元，自由現金流連續為負，這些數字的存在令投資者即便面對靚麗業績，也難以輕易買賬。

"這是一個進退兩難的處境，"管理約 45 億美元資產的 Andersen Capital Management 首席投資官 Peter Andersen 表示。他指出，若甲骨文維持高強度 AI 支出，將引發外界對財務槓桿和資產負債表的擔憂；若轉而收縮支出，則又會令市場質疑其應對大型競爭對手的戰略能力。

好財報未必奏效：微軟與亞馬遜已提供先例

微軟和亞馬遜為甲骨文提供了最直接的參照。兩家公司此前均發佈了好於預期的季度業績，股價卻在財報後因 AI 資本開支的擔憂遭到拋售。市場的邏輯已然清晰：在當前情緒下，強勁的增長數字不足以抵消對資本消耗的恐懼。

儘管甲骨文本季雲基礎設施業務銷售額預計同比增幅高達 82%，但市場可能更關注管理層對未來資本支出的表述。在市場已對 AI 敍事保持高度警惕的背景下，任何超預期的開支信號都可能被放大解讀。

Peter Andersen 表示，他目前不持有甲骨文股份，但若公司下調資本開支且股價繼續下行，他會考慮入場。這一表態折射出當前市場的矛盾心理——好消息難以驅動買盤，壞消息卻足以觸發拋售。

現金流承壓：500 億美元資本開支的重量

甲骨文在 AI 基礎設施上的豪賭正在令財務數據急劇惡化。上季度公司自由現金流約為負 100 億美元，創歷史最差紀錄；本季度預計仍將錄得約負 73 億美元。2025 財年是甲骨文自 1990 年以來首次出現自由現金流為負，且這一局面預計至少延續至 2028 財年。

在資本開支規模上，甲骨文預計 2026 財年（截至今年 5 月）支出超 500 億美元，較上一財年翻逾一倍；至 2029 財年，該數字預計將突破 850 億美元。為籌資支持雲基礎設施擴張，公司計劃今年通過債務與股權融資組合募集最多 500 億美元。

上述壓力已在信貸市場發出警示信號。甲骨文五年期信用違約互換（CDS）價差近期觸及 2009 年 1 月以來的最高水平，直接反映出市場對其槓桿風險的高度警惕。

Zacks Investment Management 客户組合經理 Brian Mulberry 表示（該機構在多個投資組合中持有甲骨文股票）：

"市場正在評估這些債務負擔和支出是否將帶來未來增長，這一擔憂必須認真對待。只要甲骨文能證明支出最終將轉化為正向現金流並貢獻盈利，我認為是可以承受的，但仍需持續關注。"

項目受阻與裁員：AI 擴張戰略遭遇變數

甲骨文的 AI 擴張計劃近期也出現新的不確定因素。據媒體上週報道，甲骨文與初創公司 OpenAI 已擱置在德克薩斯州擴建旗艦 AI 數據中心的計劃，原因涉及融資問題及 OpenAI 自身需求的變化。

與此同時，據報道公司還計劃裁減數千名員工，以管控 AI 建設帶來的成本壓力。

值得注意的是，甲骨文本季財報的表現還將牽動另一樁鉅額交易的走向：Paramount Skydance 對 Warner Bros. Discovery 總額 1110 億美元的收購案中，甲骨文董事長 Larry Ellison 以個人名義通過一個信託基金提供了 457 億美元股權擔保，該信託主要持有甲骨文股票。

估值回落至歷史均值，分析師看到買入機會

此輪大跌的一個副產品是，甲骨文估值已回落至相對合理的區間。按預期盈利計算，目前市盈率約為 19 倍，遠低於去年 9 月高點時的逾 45 倍，且與其 10 年均值 17 倍相距不遠，吸引力開始顯現。

華爾街分析師整體持樂觀立場。甲骨文 12 個月平均目標價約為 260 美元，週一收盤價約為 152 美元，隱含漲幅約 71%——這是該股自 2003 年有數據記錄以來最高的隱含回報率之一。

Jefferies 分析師 Brent Thill 在 3 月 5 日的研究報告中寫道："我們認為市場可能低估了甲骨文的上行潛力和增長催化劑。我們認為這是一個具有吸引力的佈局機會，背後支撐包括再加速增長故事、高盈利能力的核心軟件業務，以及相對較低的 AI 長期侵蝕風險。"

Brian Mulberry 也持類似判斷，他表示：

"市場對 AI 支出的熱情已然消退，但只要數據中心持續建設，我們對增長預期仍有信心。隨着股價動能被消化，真實價值正在顯現，這是一個買入機會。"

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