The largest IPO in history is coming! Will the market accept SpaceX's valuation of $1.75 trillion?

SpaceX 正籌備一場可能改寫資本市場歷史的上市交易，但圍繞其估值合理性與業務整合邏輯的爭議，已成為這場 IPO 最大的不確定因素。

3 月 10 日，據華爾街見聞此前文章，SpaceX 計劃通過 IPO 募資最多 500 億美元，目標估值超過 1.75 萬億美元。若成功，此次 IPO 募資規模將打破沙特阿美 2019 年創下的 294 億美元紀錄，成為史上最大規模 IPO。最快今年 6 月，馬斯克旗下這家航天公司或將正式登陸公開市場。

然而，SpaceX 在 IPO 前夕完成對 xAI 的全股票收購，令部分投資者感到不安。xAI 每月燒錢約 10 億美元用於 AI 基礎設施建設，這一現金消耗正在稀釋 SpaceX 核心業務，尤其是衞星互聯網服務 Starlink 對投資者的吸引力。公開市場投資者是否願意為這一估值買單，仍是未知數。

擬於 3 月提交機密申報 最快 6 月掛牌

據彭博報道，SpaceX 已選定多家華爾街主要銀行，協助其完成首次公開募股（IPO）的申報籌備工作，包括準備向美國證券交易委員會（SEC）提交所需的財務披露文件。按計劃，該公司可能於 3 月提交機密申報，此舉將正式啓動 SEC 通常歷時兩至三個月的審查流程。

待審查完成後，SpaceX 將公開提交招股説明書，屆時其財務數據將首次完整呈現於公眾視野。進入公開申報階段後，將啓動為期 15 天的公示期。公示期結束後，公司將正式展開路演，向機構投資者推介股票並確定發行價格區間。最終定價完成後的次日，股票將正式掛牌交易。

在承銷安排方面，美國銀行、花旗集團、高盛、摩根大通和摩根士丹利五家大型銀行已確認參與本次發行，但各家機構的具體角色尚未明確。

Starlink 是估值邏輯核心支撐

SpaceX 的 IPO 募資需求，根植於其龐大的商業版圖擴張計劃。據彭博報道，該公司在去年 12 月的一份內部備忘錄中表示，IPO 募集資金將專項用於星艦（Starship）火箭的持續研發、太空人工智能數據中心建設，以及月球基地項目的推進。

支撐其高估值預期的核心資產在於星鏈（Starlink）。這項全球衞星寬帶服務目前是 SpaceX 最主要的現金流來源，其用户規模的持續增長、在商業火箭發射市場的絕對主導地位，以及直連手機網絡的建設，共同構成了公開市場中獨一無二的業務組合。Pitchbook 分析師指出：

“Starlink 的用户增長、發射市場主導地位以及直連手機網絡建設，這種組合在公開市場中找不到任何可比對象。”

此外，SpaceX 在商業航天領域的領導地位、數十億美元的政府合同收入，以及與國防、電信等行業的深度關聯，將成為馬斯克面向 IPO 投資者進行推介時的核心敍事邏輯。

xAI 併購：機遇還是包袱？

SpaceX 在 IPO 前完成對 xAI 的收購，是此次上市最具爭議的變量。xAI 每月約 10 億美元的現金消耗，主要用於覆蓋 AI 模型訓練所需的計算基礎設施成本，這對原本看好 SpaceX 太空業務的投資者而言，意味着突然承擔了一項高風險 AI 賽道的敞口。

批評者認為，若 SpaceX 被視為一家結構鬆散的綜合性企業集團，其估值可能低於公司預期。

馬斯克本人則將這一業務組合定性為"垂直整合的創新引擎"，認為火箭、太空互聯網、AI 與社交媒體的協同，尤其有助於推進太空數據中心這一商業機會。

馬斯克或保留絕對話語權

在 xAI 收購完成之前，馬斯克持有 SpaceX 的股份已不足半數，外部投資者包括 Peter Thiel 旗下的 Founders Fund、富達投資和 Alphabet 等。xAI 交易完成後，馬斯克的持股比例尚不明確。

據彭博報道，SpaceX 正在考慮採用雙重股權結構，使內部人士——可能包括馬斯克——在 IPO 後仍能對公司關鍵戰略和公司治理決策保持近乎絕對的控制權。對於看好 SpaceX 潛力和馬斯克過往記錄的投資者而言，這一安排或許並不構成障礙；但一旦公司出現問題，這種結構將大幅限制外部股東的影響力。

馬斯克的"個人品牌"效應

在説服投資者接受高估值方面，馬斯克的個人聲譽本身也是一張底牌。特斯拉股價在過去十年累計上漲約 3000%，令大批投資者從中獲益。對於部分潛在 IPO 投資者而言，這一業績記錄或許是最有力的背書。

與此同時，SpaceX 的 IPO 也將為普通投資者提供參與機會。Robinhood 和 SoFi 等零售交易平台的用户預計可通過平台直接申購，但對於熱門 IPO 而言，散户獲得的配售份額通常十分有限。