China's central bank's supervisory media: How to implement a moderately loose monetary policy?

實際上，近年來我國貨幣政策一直延續支持性立場。梳理可以發現，2018 年下半年以來，我國已 18 次下調存款準備金率，向市場提供的中長期流動性持續在銀行體系和金融市場發揮作用。與 2018 年下半年本輪降息週期以來的高點相比，政策利率共下調了 10 次，累計下調了 1.15 個百分點，引導企業貸款利率和個人房貸利率分別下降 2.5 個和 2.7 個百分點。粗略匡算，當前人民幣貸款餘額約 270 萬億元，按照貸款利率下降 2.5 個百分點計算，相當於每年為貸款主體節約利息支出超過 6 萬億元。

而且相較於發達經濟體央行的貨幣政策，我國貨幣政策長期立足跨週期視角，沒有大收大放，支持實體經濟的連續性和穩定性更強。中國個人房貸利率水平已經接近美國、英國、日本 “零利率” 時期房貸利率的平均水平。

“此次再度明確貨幣政策的適度寬鬆立場，也是給市場吃了個 ‘定心丸’。” 有業內專家表示，支持性的貨幣政策立場不變，為實體經濟高質量發展創造適宜的貨幣金融環境。

“潘功勝提出 ‘靈活高效地運用降準降息等多種貨幣政策工具’，表明降準、降息仍是貨幣政策操作的可選項，但預計將在多重目標平衡下，做好 ‘相機抉擇’。後續將根據經濟金融形勢的變化和宏觀經濟的運行情況，引導和調控好利率水平，重視政策實施的質量和長遠效果。” 中國民生銀行首席經濟學家温彬解釋，同時，央行將更多運用質押式和買斷式逆回購、MLF、公開市場買賣國債等多種流動性投放工具，短中長期相結合，實現 “削峯填谷”，保持流動性合理充裕和資金利率平穩運行，穩市場、穩預期。

在結構層面，今年結構性貨幣政策工具的重點將聚焦於支持擴大內需、科技創新和中小微企業。“今年 1 月，為更好促進政策效果，央行已先行出台結構性降息等八項政策，將支農支小再貸款與再貼現打通使用，對結構性貨幣政策工具提額擴面。” 温彬表示，這些都旨在提高結構性工具吸引力、強化精準滴灌，並避免政策資源冗餘，提升政策工具的支持精準度和使用效率。

對於上述三方面關係的平衡，受訪專家表示，央行權衡長短期目標的最主要體現是堅持逆週期和跨週期調節。此外，人民銀行日常操作也會合理權衡長短期因素。

圍繞平衡穩增長與防風險，業內人士表示，以往的貨幣政策操作充分展現了央行這種平衡的藝術。“央行一直綜合考慮穩增長與防風險。” 受訪專家談到，可以看到央行一直在總量上努力保持銀行體系流動性處於充裕水平，保持貨幣信貸與實際需求匹配，同時又堅持不搞 “大水漫灌”；價格上引導商業銀行向實體經濟讓利，同時也要實現銀行自身穩健經營，支持銀行補充資本金、引導銀行負債端成本下行，增強銀行服務實體經濟的可持續性。

對於內部與外部均衡，則體現在我國貨幣政策主要考慮國內經濟金融形勢需要進行調控，兼顧其他經濟體經濟和貨幣政策週期的外溢影響。“貨幣政策首先立足國內發展。” 董希淼談到，在政策週期錯位下，我國貨幣政策頂住了外部壓力，支持擴大了國內有效需求。政策調整穩妥審慎。

對於如何推進科學穩健的貨幣政策體系建設，潘功勝明確將從貨幣政策的目標、工具、傳導等方面統籌推進科學穩健的貨幣政策體系建設。

“貨幣政策框架從數量型為主向價格型為主轉型，是現代貨幣政策框架的重要標誌。” 有專家對《金融時報》記者解釋，隨着金融市場的發展和經濟現代化程度的提高，國際上，美、歐、日央行在 20 世紀 80-90 年代都曾出現過金融脱媒加速，數量目標可控性、可測性及與實體經濟相關性下降的過程，並逐步淡化數量中介目標，轉向價格型調控。這也正是我國貨幣政策框架轉型的方向。

而在傳導層面，温彬表示，預計將在近兩年貨幣政策框架轉型的基礎上進一步鞏固優化，暢通由政策利率向市場基準利率、再到各種金融市場利率的傳導。“考慮到當前信貸利率已處於歷史低位水平，呵護銀行息差仍為重要目標，對社會綜合融資成本的表述，也從去年的 ‘推動下降’ 調整為 ‘促進低位運行’。後續降低融資成本，將更多通過 ‘規範信貸市場經營行為，降低融資中間費用’ 實現，包括有序擴大明示企業貸款綜合融資成本工作覆蓋面等。”