Wall Street giants take the lead: JP Morgan lowers the valuation of private credit collateral and tightens lending leverage

摩根大通正對私募信貸行業亮出審慎信號。華爾街最大銀行已主動下調私募信貸基金所持部分貸款的抵押估值，重點針對被認為易受人工智能衝擊的軟件企業貸款。

據英國《金融時報》報道，摩根大通已向私募信貸機構發出通知，對其用作借款抵押品的部分貸款組合下調估值，受影響貸款集中於軟件公司。此舉將直接限制摩根大通未來以上述貸款為抵押向私募信貸基金提供的融資規模。據悉，首席執行官傑米·戴蒙上週在該行槓桿融資會議的閉門會議上向投資者表示，公司正對軟件資產相關融資業務持更為審慎的態度。

知情人士表示，此次估值下調尚未觸發任何基金的追加保證金通知，屬於預防性舉措，旨在提前縮減對相關基金可用的信貸額度。摩根大通商業和投資業務聯席首席執行官 Troy Rohrbaugh 在今年 2 月的分析師會議上表示，該行在私募信貸風險敞口上正變得比同業更為保守。"隨着世界愈加動盪……這樣的結果是可以預期的，"他説，"人們對此感到震驚，反而讓我感到震驚。"

目前私募信貸行業高管表示，尚未看到其他銀行採取類似行動，摩根大通處於孤例地位。這一系列動作被市場視為華爾街大行對私募信貸行業信用質量發出的信號性警告。

據英國《金融時報》報道，此次受到減記的貸款集中於軟件公司，這類企業在人工智能興起背景下被普遍認為尤為脆弱。

公開市場已率先反映這一擔憂——軟件股票與相關債務今年均出現大幅下跌。然而，私募信貸機構通常持有貸款至到期，其投資組合並未隨公開市場同步縮水，由此形成明顯的估值落差。

部分受影響貸款可追溯至居家辦公趨勢驅動下軟件行業高估值時期。彼時，Thoma Bravo 以 64 億美元完成了對客户服務軟件公司 Medallia 的收購，Hellman & Friedman 則以 102 億美元完成了對 Zendesk 的槓桿收購。上述債務將在未來數年內陸續到期，但所處市場環境已與當初判若雲泥。

私募信貸機構對此持保留態度，認為企業軟件公司目前仍在增長，投資者仍在為借款方提供支持，預期貸款將繼續正常運行。

在操作機制上，摩根大通在私募信貸融資市場具有一定特殊性。

據英國《金融時報》獲得的一份樣本信貸融資協議顯示，摩根大通保留隨時對抵押資產重新估值的權利；而大多數其他銀行的類似條款，通常僅在借款方出現未付利息等觸發事件時方可啓動。

摩根大通在評估貸款價值時綜合考量個別資產分析與宏觀經濟因素，同時參考公開市場代理指標，包括購買私募信貸貸款的投資工具以及偶發的可供參照的私下交易。"關鍵在於適時採取行動，而不是等到危機爆發，"一名知情人士表示。

私募信貸基金可就減記結果提出異議，但這一過程可能耗時數月，且通常需要引入第三方估值機構。爭議期間，摩根大通的估值結論仍然有效。摩根大通拒絕就此事發表評論。

私募信貸行業的高速擴張，在很大程度上有賴於受監管銀行提供的槓桿融資支持，這類槓桿是該行業回報得以超越高收益債券或槓桿貸款基金的關鍵因素。

自 2020 年底以來，私募信貸機構從富裕個人投資者處募集了約 4000 億美元，另從機構投資者處吸收了數千億美元，使其得以提供更大規模的貸款，並直接參與數十億美元的槓桿收購，與傳統銀行正面競爭。

包括摩根大通、富國銀行和美國銀行在內的華爾街主要機構均大規模向私募信貸行業提供融資。部分吸引力在於，相關監管規定允許銀行在此類業務中預留較少資本，相較於直接向終端借款方貸款具有明顯的資本效率優勢。

目前私募信貸行業高管表示，尚未看到其他銀行採取與摩根大通相同的立場。"過去三個月，它們一直更難打交道，"一名基金負責人在談及摩根大通提供後端槓桿的意願時説，"摩根大通很少會'坐立不安'，這是我們第一次遇到一點麻煩。"

Troy Rohrbaugh 此前的表態已預示了這一轉變。他暗示，隨着宏觀環境趨於波動，該行的審慎立場是深思熟慮的結果而非倉促應對。在軟件資產估值與 AI 衝擊前景仍存重大不確定性的背景下，摩根大通此舉或將成為市場觀察華爾街大行風險偏好轉變的重要風向標。