Cathay Pacific under the Middle East changes: Cost pressure, demand surge

作者 | 周智宇

"3 月（航空燃油價格）比起 1、2 月差不多是翻倍了。"

國泰集團行政總裁林紹波在 3 月 12 日拋出的一組數據，道出了眼下航空業遇到的難題。一天前集團剛剛交出連續第三年盈利的成績單，場面本該輕鬆。

國泰集團 2025 年應占溢利 108 億港元，2024 年是 99 億。航空公司及附屬公司貢獻 100 億，聯屬公司貢獻 4.47 億。整體來看，業績受惠於運力提升、乘客運載率穩健和貨運需求韌力，但被客運收益率正常化和香港快運的虧損所抵銷。

但中東局勢不給面子。

布倫特原油 1 月在 60 美元附近。2 月下旬霍爾木茲海峽航運中斷。3 月 3 日，85 美元。3 月 7 日，92 美元，單週漲近 28%，1991 年以來最大。3 月 9 日盤中衝到 119.5 美元又砸回 83 美元，24 小時內振幅超過 40%。

航空燃油是航司最大的單項成本，佔運營支出近三成。油價翻倍，成本端受到的衝擊是急性的。

林紹波給出了應對方案。一，燃油套保。他説今年 30% 的燃油做了套期保值；二，燃油附加費上調。客運貨運都調。這是航空業的標準動作，也是最終會傳導到票價上的動作。

他指出，"我們的目的是希望保住我們所有的運力，不需要因為成本上漲而減少航班。"

不過事情不只有成本這一面。

林紹波向華爾街見聞講了需求端發生的變化。中東航司運力驟降，原來走迪拜、多哈轉機去歐洲、美洲、澳洲的旅客，需要找別的樞紐。"短期我們看到我們長途航班需求是有所上升。"貨運同理。中東航司在貨運方面的運力也不小，"國泰貨運的短期需求也看到有所增加。"

阿聯酋航空、卡塔爾航空、阿提哈德航空，三家加在一起承載全球約一成國際航空客運量。運力突然缺位，旅客要找替代路徑。新加坡、東京、香港，都在接。國泰佔香港機場剛剛超過一半的份額，這個體量的樞紐航司在中東運力真空期的承接能力不會小。

成本端在失血，需求端在進賬。哪邊速度更快，取決於衝突持續多久。

如果幾周內降温，油價回落，國泰會收穫一段需求溢出疊加成本下降的窗口。如果拖上一兩個月，高油價下附加費和套保能覆蓋的缺口會被甩開。

林紹波沒有把中東當成一個孤立事件來講。他表示，不管是中東危機還是貿易戰，航空業正常化之後，外部衝擊一個接一個。他説要趁現在狀態最好的時候把成本效益做好，以後不管碰到什麼都能穩住，不至於像歷史上那樣出現大規模裁員。

這段話的信號很明確：管理層不認為 108 億港元可以線性外推。他們要為不確定性做準備。

這也是理解這份成績單的一個切入角度。

收益率正常化是一個值得注意的信號。

疫後三年航空業享受的供需錯配紅利正在消退，票價迴歸常態。劉凱詩在溝通會上沒有迴避這一點，但她強調的是量——集團全年載客 3600 萬人次，同比增長 27%，跑贏香港機場 15% 的客運增速。全年新開 20 個航點，網絡覆蓋超過 100 個目的地，內地新增 5 個航點。2026 年運力預計再增 10%。

香港快運需要單獨説。運力增長超過三成，載客接近 800 萬人次，20 個新航點裏貢獻了 12 個。

貨運方面，電商因關税問題在貨運組成中有所減少，但高科技、AI 硬件和鮮活農產品增長明顯。劉凱詩説團隊在靈活調整航線網絡和尋找新貨源，貨運覆蓋全球 40 個目的地，內地每週 36 個航班直達 6 個城市。香港連續第 14 年蟬聯全球最繁忙貨運市場，國泰是其中最大的貨運運營商。

內地市場是另一個被反覆強調的關鍵詞。

鄭家駒第一次以中國內地董事身份出席，開場就把內地定位為"未來增長的重要引擎"。內地航點已達 24 個，是往來香港與內地最多的非內地航司。大灣區的多式聯運正在向長三角延伸。內地員工超過 4000 人，其中 800 名空乘。

他特別提到蛇口碼頭的精品門户——專屬貴賓室、專屬值機櫃台，旅客可以從蛇口碼頭直接到香港機場出境區，不需要出入境香港。

分紅方面，全年派發每股 84 仙普通股股息，合計 52 億港元。員工除了 2026 年的加薪，還通過花紅及利潤分享的形式，拿到超 11 個星期工資。

林紹波説團隊規模已經重建到 33000 人，今年基本只需要維持。過去三年累計盈利超過 300 億港元，用他的話説，"已經可以超過了我們在疫情 300 億的虧損"。

賬面數字好看。但林紹波在溝通會上多次用"鞏固"這個詞，而不是"擴張"。他説未來五年已經做得好的要鞏固，要做得更好的繼續提升。措辭謹慎。

2026 年是國泰新五年計劃的第一年，也是 80 週年。今年接收 8 架新機（快運 5 架、國泰 3 架），明年迎來首架波音 777-9 長途機，2028 年接收 A330-900 和 A350F 貨機。後面還有超過 100 架新飛機排隊交付，總投資遠超 1000 億港元。

所有擴張計劃都擺在桌上了，中東打亂的只是節奏。

林紹波在溝通會臨近結束時説，過去這麼多年面對很多挑戰，都一一地勝過了。

他緊跟着説了下半句："我希望也相信，這次也可以找到一個方法去勝過這個挑戰。"