Oil prices surge to become a "booster"? Amidst the flames of war, commodity currency arbitrage trading welcomes its strongest start in three years

中東局勢衝擊全球資產，但外匯套息交易卻逆勢走強，成為動盪市場中少數表現亮眼的策略之一。

油價因戰事推升至數年高位，令大宗商品出口國貨幣受益，為套息交易提供了額外支撐。部分策略今年以來回報率已超過 6%，創下 2023 年以來最強開局。與此同時，美國國債今年漲幅已被悉數抹去，股市亦持續承壓。

以日元融資、買入巴西雷亞爾、哥倫比亞比索和土耳其里拉等一籃子貨幣的套息組合，自戰事爆發以來回報率已逾 2%。Lord Abbett & Co 貨幣團隊主管 Leah Traub 表示，外匯套息交易表現堅挺的主因在於大宗商品，某些高息貨幣直接受益於油氣價格上漲。

巴西等石油生產國成為資金青睞目標。該國基準利率高達 15%，疊加不斷增長的石油產量與出口收入，使其成為套利交易的首選戰場之一。麥格理集團策略師指出，做多遠離衝突的石油生產國貨幣在當前環境下尤為有利。

然而風險不容忽視。花旗集團策略師上週已關閉其推薦的最後一批新興市場套息頭寸，理由是戰事帶來的高度不確定性與波動性。分析人士警告，一旦避險情緒觸發日元急劇升值，或日本當局出手干預，套息交易的收益可能迅速蒸發。

油價成套息交易關鍵推手

套息交易的核心邏輯是借入低利率貨幣，投資於高利率貨幣以賺取利差。在當前市場環境下，大宗商品價格的走勢正在扮演越來越重要的角色。

"外匯套息交易之所以表現如此穩健，主要原因在於大宗商品，"管理約 2480 億美元資產的 Lord Abbett & Co.投資組合經理兼貨幣團隊負責人 Leah Traub 表示，"部分高套息貨幣受益於油氣價格上漲。"

在這一背景下，交易員傾向於借入能源成本上升敞口較大的國家貨幣（如日元），轉而投資於能源出口受益型經濟體的貨幣。一個頗為流行的組合是借入日元，買入包含巴西雷亞爾、哥倫比亞比索和土耳其里拉的貨幣籃子。據彭博彙編數據，該組合自中東衝突以來回報率已超過 2%，今年累計回報超過 6%。

巴西成套息交易核心標的

在新興市場中，巴西因其高利率與油氣出口雙重優勢，成為套息交易者的首選目標。

巴西基準利率目前高達 15%，其一個月套息波動比——衡量該策略吸引力的關鍵指標——相較同類經濟體仍處於高位。總部位於聖保羅、管理約 30 億美元資產的對沖基金 Legacy Capital Gestora de Recursos Ltda.正是基於這一邏輯持續佈局雷亞爾，並通過做空反週期發達市場貨幣為相關交易提供資金。

"我們堅守現有頭寸，"該公司聯合創始人兼首席投資官 Felipe Guerra 表示。

麥格理集團紐約策略師 Thierry Wizman 亦持相似觀點："對於做多遠離衝突地區的產油國貨幣的套息交易，我不會迴避。巴西近年來持續提升石油產量，尤其受益於此。"

新興市場獲結構性因素支撐

除油價因素外，部分投資者認為，新興市場貨幣的韌性還有更深層的結構性支撐。

Van Eck Associates 駐悉尼跨資產投資策略師 Anna Wu 表示："過去一年左右，新興市場整體表現穩健，背後是高增長、貨幣政策以及美元走弱等結構性支撐。"

日元走勢亦是支撐套息交易的關鍵一環。作為傳統避險貨幣，日元在此次地緣衝突中未能持續走強。日本央行維持相對寬鬆的政策立場，令其低利率環境得以延續，鞏固了日元作為全球首選融資貨幣的地位，即便市場波動性已顯著抬升。

Allspring Global Investments 高級投資組合經理 Matthias Scheiber 指出："從歷史經驗看，人們本會預期日元因避險回流而升值，但日本的出口敞口以及日本銀行審慎的政策立場，反而幫助日元保持弱勢。"

風險猶存，戰事走向是關鍵變量

儘管套息交易目前表現強勁，但市場人士普遍強調，戰事持續時間將是決定這一策略能否延續的核心變量。

Equiti Group 駐迪拜首席市場策略師 Noureldeen Al Hammoury 警告："如果衝突升級並引發全球避險情緒，投資者通常會急於回補日元以平倉套息頭寸，這可能導致日元劇烈升值和市場劇烈波動。"

此外，以美元為融資貨幣執行套息交易的投資者本月已面臨虧損，原因是美元兑多數新興市場貨幣走強。據彭博報道，花旗集團策略師 Dirk Willer 和 Adam Pickett 上週以戰事帶來的高度不確定性和波動性為由，關閉了其推薦的最後一批新興市場套息頭寸。

目前，戰事製造的異常市場格局仍在為套息交易提供生存空間，尤其是日本投資者尚未出現大規模資金回流的信號。但分析人士提示，一旦市場風向轉變，這一策略的脆弱性將迅速暴露。