Gold Plummets $1,000 in Two Weeks, Erasing Year-to-Date Percentage Gains—Has It Hit Bottom Yet?

流動性踩踏與避險邏輯的徹底失效，正將黃金拖入四十年來最慘烈的暴跌深淵。

現貨黃金自 1 月底觸及歷史高點後持續走低，過去兩週累計跌幅接近 1000 美元，上週更是創下自 1983 年 3 月以來黃金最嚴重的一週跌幅。

3 月 23 日，現貨黃金徹底崩盤，一度擊穿 4100 美元，日內跌近 9%，創下自 2023 年 10 月以來最長連跌紀錄。

在中東戰火引發的能源危機與美聯儲降息預期冰封的雙重夾擊下，曾經的 “避險天堂” 淪為機構回籠資金的 “取款機”，金價不僅抹平年內全部漲幅，更在跨資產的拋售中尋找支撐。

那麼，這柄下墜的利劍究竟何時才能觸底？市場目前正緊盯三大 “減速帶”：短期內，4080 美元的 200 日均線是多頭最後的技術防線；若流動性進一步惡化，金價或將向 3900 美元甚至 3500 美元的極端區間靠攏。在市場對經濟滯脹預期逐漸升温的背景下，技術性的支撐位或許只能提供短暫的喘息。

真正的 “黃金底” 並不在 K 線圖上，而在美聯儲的政策轉向信號中。歷史邏輯表明，在信貸收縮引發的危機初期，流動性最佳的黃金往往先被拋售，只有當全球金融系統壓力觸及臨界點、迫使美聯儲重啓量化寬鬆（QE）時，黃金才會迎來真正的反轉曙光。

1983 年以來最慘單週：避險邏輯為何失靈

上週國際金價單週暴跌逾 11%，創下自 1983 年 3 月以來最大單週跌幅，從 5000 美元上方快速跌至 4500 美元附近。

此後進一步下探，23 日盤中一度擊穿 4100 美元關口。

市場分析人士指出，此輪暴跌背後更深層的變化在於三點，此前被市場情緒掩蓋：

其一，黃金與高風險資產相關性驟升。黃金與高貝塔（High-Beta）動量股的 30 日曆史相關性已飆升至 52%，創下近四年新高。這意味着黃金在短期內已從傳統"避險工具"轉變為"高風險動量資產"，隨美股同步下行而非逆市走強。

其二，流動性壓力觸發拋售。在波動率上升、美元走強、降息預期受壓的市場環境中，黃金因其流動性極佳的特性，往往被機構率先用於再平衡、補繳保證金或壓縮風險價值（VaR）敞口。疊加過去一年多積累的大量浮盈，"處置效應"進一步加速了獲利了結。

其三，多頭倉位極度擁擠引發踩踏。黃金在去年 12 月至今年 1 月間的資金流入速度相當於過去 7 至 8 年的總和，倉位集中程度創歷史紀錄。儘管 CTA 基金持倉已從一個月前的 2.33% 回落至 1.23%，但歷史性的獲利盤累積仍需時間消化。

如果説流動性踩踏是觸發此輪暴跌的導火索，那麼央行購金的急劇收縮，則解釋了跌幅為何超出預期。2022 至 2024 年，全球央行連續三年購金超過 1000 噸，是黃金牛市最關鍵的結構性支撐。2025 年這一數字降至 863 噸，而到 2026 年 1 月，單月購金僅 5 噸，遠低於過往約 70 噸的月均水平，環比降幅超過 90%。

與此同時，買家正在轉變為賣家。波蘭央行近期宣佈，鑑於黃金儲備持倉盈利豐厚，計劃減持變現，所得資金將用於增加國防開支。這是全球央行羣體中從"淨買入"向"獲利了結"轉變的最新信號。分析人士警告，若此趨勢蔓延，後續可能有更多國家央行跟進出售，進一步加重黃金供給壓力。

緊盯關鍵支撐位

儘管短期承壓，華爾街主要機構仍維持對黃金的中長期看多立場。美國銀行維持 12 個月目標價 6000 美元，認為當前下跌屬短期調整；瑞銀基準目標為 6200 美元，樂觀情境下上看 7200 美元；高盛給出年底目標 5400 美元。

技術層面，嘉盛集團數據顯示，黃金一週隱含波動率已跳升至 43.3%，預示短期內金價將在 4216 至 4766 美元之間劇烈震盪。

機構普遍關注以下三個關鍵支撐區域：

200 日均線（約 4080 美元）：當前最直接的技術支撐，也是趨勢投資者最重視的均線位置。金價已跌破 4280 至 4320 的階段性支撐，4080 美元一線料是下一個重要防線。

3900 美元附近：對應去年 10 月階段性調整的低點區域，同時是本輪年線級別牛市回調的 0.382 斐波那契關鍵位，中期支撐意義較強。

3500 至 3600 美元：若流動性超預期惡化，該區間對應去年年中周線級別震盪的上軌，可作為極端情形下的參考底部區間。

Ponmudi R（Enrich Money CEO）表示，若金價跌破 4250 至 4400 美元支撐區間，可能進一步打開至 3800 至 4000 美元的下行空間；Jateen Trivedi（LKP Securities 商品與貨幣研究副總裁）則指出，在利率維持高位與地緣政治持續施壓的雙重背景下，金價短期內將維持高波動弱勢格局。

反彈存疑：三大擾動制約短期修復空間

儘管下行空間有限，國聯民生證券對黃金短期反彈持審慎態度，並援引三條關鍵論據。

其一，能源設施遭襲是最大"灰犀牛"。3 月 16 至 20 日，以色列襲擊伊朗天然氣設施後，伊朗隨即將沙特、卡塔爾、阿聯酋油氣設施列為"合法打擊目標"，布油一度再次逼近 120 美元/桶。報告指出，蹺蹺板效應的破壞力隨時可能再度釋放。

其二，"保供穩價"措施杯水車薪。3 月 19 日，美國財長貝森特計劃通過解除部分伊朗石油制裁平抑油價，目前波斯灣海面約有 1.4 億桶被制裁伊朗石油可供釋放。報告指出，1.4 億桶僅夠全球消耗 1 至 2 天，該舉措本質上是"預期管理"與"情緒安撫"，對實質性緩解供給緊張作用極為有限。

其三，霍爾木茲海峽難以快速復常。伊朗可藉助無人機、水雷等低成本手段持續阻塞海峽，封鎖成本遠低於疏通成本。據 Polymarket 數據，4 月底前海峽恢復戰前通行水平的概率自 3 月 10 日以來持續下滑，目前已低於 30%，通脹擾動或將長期存在，持續壓制降息預期，制約貴金屬反彈的可持續性。

等待美聯儲 QE 信號

華爾街見聞此前文章提及，凱雷能源路徑首席戰略官、Energy Aspects 非執行董事 Jeff Currie 提供了一個與傳統避險邏輯截然不同的分析框架。他認為，在美聯儲真正啓動 QE 之前，黃金面臨的是拋售壓力，而非買入時機。

其核心邏輯在於：當供應衝擊引發信貸收縮時，政府和機構面臨的首要問題是融資而非保值，黃金作為流動性最佳的資產往往被率先變現。波蘭近期宣佈出售部分黃金儲備以支付開支，正是這一邏輯的現實印證。他同時指出，自 2022 年 7 月以來，產油國將石油美元轉向購買黃金的趨勢，已是推動金價自 2024 年 7 月至今累計上漲約 112% 的重要驅動力之一——當前價位已在相當程度上透支了地緣政治溢價與去美元化邏輯。

Jeff Currie 以 2020 年 3 月為參照：當時流動性危機中黃金同樣遭到拋售，直至美聯儲於 2020 年 3 月 23 日宣佈無限量 QE 後金價才止跌回升，隨後走出強勁漲勢。他表示，"真正的邏輯是：在看到 QE 之前做空黃金，等 QE 一啓動再做多。"

（凱雷能源路徑首席戰略官、Energy Aspects 非執行董事 Jeff Currie）

而觸發 QE 的條件正在積累：德國國債拍賣已出現失敗，美國抵押貸款市場承壓，全球信貸池收縮信號持續增多。Jeff Currie 認為，面對霍爾木茲海峽封鎖引發的持續供應衝擊，央行最終走向 QE"幾乎難以避免"，彼時黃金或將迎來真正的做多窗口。