Gold Enters Technical Bear Market, Wall Street Remains Bullish: Long-Term Logic Unchanged, Pullbacks Present Buying Opportunities

中東局勢震盪全球大宗商品市場，黃金卻未能發揮傳統避險功能，反而隨風險資產同步下挫。儘管如此，多家華爾街機構分析師將本輪拋售視為短期錯位，並維持中長期看漲立場。

截至發稿，現貨金價報 4424.51 美元/盎司，較 1 月末創下的 5594.82 美元歷史高點下跌近 21%，技術上已確認進入熊市。此輪下跌的直接誘因是美元走強疊加地緣局勢階段性緩和——特朗普宣佈推遲原定對伊朗能源基礎設施為期五天的打擊行動，觸發部分投資者獲利了結。

儘管金價正與華爾街此前描繪的牛市藍圖漸行漸遠，多位市場分析師仍將此次回調定性為買入機會，而非趨勢逆轉。Yardeni Research 總裁 Ed Yardeni 在維持黃金 “本十年末漲至 10000 美元” 的長期預測之餘，小幅下調年末目標價至 5000 美元（此前為 6000 美元）。渣打銀行預計，在本輪去槓桿週期結束後三個月內，金價有望反彈至 5375 美元。美銀證券亦預測，2026 年第二至四季度黃金均價將逐季走高，位於 4500 美元至 5750 美元區間。

黃金與風險資產同跌，背後推手浮現

黃金此番與權益資產同步下挫，打破其傳統避險屬性的市場預期，背後折射出持倉結構的深層邏輯。

花旗 3 月 23 日的研究報告指出，過去 12 個月散户及 ETF 投資者主導的動量性買盤，是推動金價自 2500 美元/盎司持續走升的核心驅動力，而央行購金量在過去兩至三年基本保持平穩。

這一以散户和零售動量資金為主的持倉結構，使得黃金在風險資產遭遇大規模拋售時極易被迫跟跌。花旗援引歷史數據稱，無論是互聯網泡沫破裂、2008 年金融危機還是疫情衝擊，黃金在市場大幅回調初期普遍呈現先跌後漲的特徵，通常在股市企穩之前率先觸底。

Global X ETFs 投資策略師 Justin Lin 表示，當前拋售 “由短期利率敏感性、股市下跌引發的投資組合再平衡，以及市場對伊朗衝突一定程度上的自滿情緒共同驅動”，並將此次下跌定性為 “對投資者具有吸引力的買入時機”，維持年末 6000 美元/盎司的基準預測。

花旗進一步指出，實際利率上升與美元走強亦對金價構成拖累，疊加大量零售及 ETF 持有者被動減持，使得黃金與其他風險資產的 “順週期” 聯動較歷史均值更為極端。

結構性因素支撐機構維持黃金中期看漲立場

近期金價大幅下挫並未動搖機構分析師對其中期走勢的樂觀預判，其多頭邏輯建立在若干結構性因素之上。

Global X ETFs 投資策略師 Justin Lin 明確表示，其看漲立場 “不依賴於與戰爭相關的風險溢價，而是建立在持續地緣政治不確定性、持續的央行購金需求以及亞洲黃金 ETF 投資者的穩定流入這一更廣泛背景之上”。他補充稱，隨着金價回調，央行提升購金力度的 “可能性很高”，有望為市場提供託底支撐。

渣打銀行高級投資策略師 Rajat Bhattacharya 表示，該行 “長期對黃金保持建設性立場，受結構性因素支撐，包括強勁的新興市場央行需求和投資者在地緣政治風險下的多元化配置需求”。他同時強調，美元走軟應再度支撐黃金價格，而市場對美聯儲最終降息的預期正是推動美元走弱的重要催化劑。

花旗指出，隨着伊朗衝突大幅提升全球地緣政治與經濟風險，並降低了此前 “金髮女孩” 式美國利率與全球增長環境實現的概率，該行對黃金的中期立場已進一步轉向樂觀。其基準情景（50% 概率）預計金價可反彈至 5000 美元/盎司；若衝突長期化並引發類似 1970 年代的滯脹格局，則看漲情景（30% 概率）下金價有望升至 6000 美元甚至 7000 美元。

黃金抄底 “重路徑而非價格”，長期支撐因素猶存

儘管中期方向相對明確，花旗等機構明確提示，黃金的買入時機取決於地緣衝突的演變路徑，而非簡單的價格點位判斷。

花旗全球大宗商品研究主管 Maximilian Layton 在報告中表示，黃金的 “買入時機取決於路徑，而非價格水平”。若伊朗衝突在未來四至六週內結束，該行建議應等待風險資產整體企穩、股市觸底後再行介入；若衝突持續時間更長，則真實利率開始下降或金價出現技術性動量反轉，將是更為可靠的買入信號。

從更長週期看，花旗強調推動金價長期走高的 “摩擦” 始終存在——主權債務風險、美元信用被動稀釋的擔憂、中國居民儲蓄持續向黃金配置，以及新興市場央行的儲備多元化需求，均構成支撐價格的持久力量。美銀證券的市場預測顯示，黃金年末目標價為 5750 美元/盎司，2027 年第一季度均值預計在 5200 美元/盎司附近，下行風險主要源於衝突若超預期快速降級。

綜合來看，黃金的深度回調為中長期投資者創造了更具吸引力的建倉空間，但在衝突路徑明朗、風險資產整體企穩之前，多數機構建議保持觀望、待勢而動。