Stagflation Alert Sounded! Eurozone March Composite PMI Drops to 10-Month Low, France's PMI Falls for Third Consecutive Month into Contraction

中東戰爭推高能源成本、壓制服務業，歐洲央行面臨增長與通脹的兩難困境。

歐元區私營部門活動在 3 月急踩剎車，綜合 PMI 降至 10 個月低點，滯脹風險警報拉響。製造業的意外反彈未能抵消服務業的全面走軟，而中東戰爭引發的能源價格飆升與供應鏈壓力正從根本上重塑歐洲經濟前景。

據標普全球（S&P Global）週二公佈的初值數據，歐元區 3 月綜合 PMI 從 2 月的 51.9 降至 50.5，低於分析師預期的 51，創下去年 5 月以來最低水平，但仍勉強守住 50 這一榮枯分界線。服務業 PMI 初值跌至 50.1，遠不及預期的 51.1；製造業 PMI 初值則逆勢升至 51.4，創 45 個月新高，好於預期的 49.6。

德國、法國同步降温。德國綜合 PMI 超預期降至 51.9。其中製造業意外走強，部分原因在於客户為規避戰爭帶來的供應鏈風險而提前囤貨。法國綜合 PMI 超預期滑落至 48.3，創五個月新低，連續三月處於榮枯線以下。

數據公佈後，金融市場反應相對平靜。德國 10 年期國債收益率基本持平，維持在約 3%；歐元小幅下跌 0.2%，報 1.1593 美元。貨幣市場繼續加碼緊縮押注，年底前的加息預期已計入約 70 個基點。

滯脹警報：成本飆升與增長放緩並行

標普全球首席商業經濟學家 Chris Williamson 在聲明中直言，"3 月歐元區 PMI 閃值正在敲響滯脹警鐘——中東戰爭正在大幅推高價格，同時遏制增長。"他指出，隨着能源價格飆升、戰爭導致供應鏈受阻，企業成本正以逾三年來最快速度上漲。

據標普全球，3 月投入品價格漲速為 2023 年 2 月以來最快，受訪企業指向能源、燃料、運輸、薪資及多類原材料成本的全面上揚；供應鏈壓力亦開始積聚，海運受擾及來自亞洲的貨物交付延誤正在顯現。

企業未來產出預期出現俄烏衝突爆發以來最大幅度下滑，折射出市場對前景的深度悲觀。

Williamson 表示，當前形勢"將迫使歐洲央行在面對未來數月日益清晰且不斷上升的滯脹風險時，在政策層面走一條謹慎的路"。

德國、法國同步降温，服務業成拖累主因

歐元區兩大經濟體的分項數據進一步揭示出內部分化。

德國綜合 PMI 從 53.2 降至 51.9，降幅超出預期（預期 52.2），但仍留在擴張區間。其中製造業意外走強，部分原因在於客户為規避戰爭帶來的供應鏈風險而提前囤貨；但服務業 PMI 僅錄得 51.2，大幅低於市場預期。

標普全球經濟學家 Phil Smith 警告，"製造業產出預期已被下調，這意味着工廠活動的激增很可能是短暫的。"德國此前正因財政支出發力而處於經濟拐點前夜，此番外部衝擊令復甦勢頭再度受阻。

法國的處境更為嚴峻。3 月綜合 PMI 從 49.3 進一步滑落至 48.3，創五個月新低，連續第三個月處於榮枯線以下，同樣差於彭博調查預期的 49.3。服務業 PMI 降至 48.3，製造業雖仍處擴張區間但對整體形勢的支撐有限。

標普全球首席經濟學家 Joe Hayes 指出，"就目前而言，法國方興未艾的復甦看似已被按下暫停鍵。"他表示，通脹走高威脅、供給側長期干擾以及近期不確定性的加劇，正促使企業重新評估前景，商業信心已出現大幅回落。

歐央行陷兩難，政策空間大幅收窄

歐洲央行目前處於觀望模式，既須應對中東局勢衍生的通脹上行壓力，亦需權衡特朗普可能隨時調整政策立場帶來的不確定性。據彭博援引知情人士消息，官員們不排除在 4 月議息會議上即採取升息行動。

Chris Williamson 認為，面對"未來數月滯脹風險明確且上升"的局面，歐央行"將不得不在政策上走一條謹慎的道路"。

他指出，PMI 數據表明"歐央行就增長與通脹而言已不再處於'有利位置'"——增長放緩與成本加速上漲並存，令貨幣政策的騰挪空間大幅收窄。中東衝突的持續時長及其對能源與供應鏈的潛在長期影響，將是決定歐元區經濟前景的關鍵變量。