"Redemption Wave" Sweeps U.S. Private Credit Industry, PE Giants' Stock Prices Plunge Across the Board

美國私募信貸市場正面臨一場集中的流動性壓力測試。Ares Management 和 Apollo Global Management 相繼宣佈限制旗下私募信貸基金的贖回請求，引發市場的廣泛擔憂，多家另類資產管理巨頭股價應聲下跌。

週一晚間，Apollo 率先披露，旗下規模 250 億美元的商業發展公司 Apollo Debt Solutions 在投資者提出贖回 11.2% 份額後，將單季贖回上限鎖定在 5%。

Ares 隨即跟進，其規模 107 億美元的 Ares Strategic Income Fund 同樣觸發 5% 的贖回上限，此前該季度贖回請求已攀升至 11.6%。兩家公司的舉措進一步加劇了市場對私募信貸流動性的疑慮。

受此消息衝擊，Ares 和 Apollo 股價週二在紐約市場一度雙雙下挫逾 4%。TPG、黑石、KKR 及 Blue Owl Capital 等同業亦全線走低，金融板塊指數盤中最大跌幅達 0.8%。今年以來，多家另類資產管理公司股價已累計下跌逾兩位數。

贖回潮蔓延，多家巨頭相繼"關閘"

此輪贖回壓力並非孤立事件，而是行業性浪潮的集中爆發。據彭博報道，摩根士丹利、Cliffwater LLC 以及貝萊德本月早些時候已相繼對旗下數十億美元規模的私募信貸基金實施贖回限制，Ares 和 Apollo 不過是最新跟進者。

今年第一季度，受追蹤的相關基金合計收到 130 億美元贖回申請，這些基金管理的投資組合總規模約為 2110 億美元。目前，基金方面僅兑付了約三分之二的請求，尚有 46 億美元的贖回申請懸而未決。

以 Ares Strategic Income Fund 為例，該基金第一季度共收到 12 億美元贖回申請，最終僅兑付 5.24 億美元，約為申請總額的五分之二強。Ares 方面將贖回壓力歸因於"少數"家族辦公室和中小型機構投資者，稱其在逾 2 萬名投資者中佔比不足 1%，但這部分投資者所持資產卻超過基金總規模的 11%。值得注意的是，該基金在同期仍錄得 7.08 億美元新增認購，資產規模因此未見萎縮，但分析人士普遍預計新增資金流入勢頭已近頂部。

贖回潮的背後，是投資者對私募信貸市場貸款實踐及其對人工智能衝擊敏感行業敞口的持續擔憂。Siebert Financial 首席投資官 Mark Malek 在致客户報告中指出，Apollo 的文件披露顯示，其公開敍述與實際投資組合敞口之間存在明顯落差，軟件行業仍是其最大持倉板塊。"這種落差在信心最為關鍵的時刻，恰恰會損害信心，"他寫道。

流動性幻覺受質疑，系統性風險爭議升温

贖回限制的集中出現，將私募信貸市場長期存在的流動性結構性矛盾推至台前。這類面向零售及高淨值投資者發行的非交易型私募信貸基金，本質上持有流動性較低的底層資產，卻通過季度贖回機制向投資者提供相對靈活的退出渠道，兩者之間的錯配在贖回壓力驟升時便會集中顯現。

圍繞此輪動盪是否預示更深層風險，業界已出現明顯分歧。摩根大通 CEO Jamie Dimon 和高盛前 CEO Lloyd Blankfein 等金融界知名人士已將當前私募信貸市場的動盪與 2008 年全球金融危機前夕的情形相提並論。

但也有聲音對這一類比提出異議。Mark Malek 表示，"這不是 2008 年式的系統性銀行業危機，因為私募信貸在很大程度上游離於傳統存款融資銀行體系之外。更核心的問題在於估值、透明度，以及這一資產類別從未真正具備流動性卻製造出流動性幻覺。"

從更長遠的影響來看，贖回限制的蔓延已開始拖累行業整體募資前景。分析人士預計，黑石、Ares 和 Blue Owl 等機構面向高淨值個人的新增募資將明顯放緩，而這一渠道此前一直是行業增長的核心驅動力之一。與此同時，私募信貸行業正積極遊説監管層開放 401k 退休計劃對私募投資的准入，此番流動性風波或將使相關政策推進更加複雜。