Q2 Memory Price Surge "Far Exceeds Expectations," Nomura: "Long-Term Memory Bull Market" Far Outweighs "Short-Term Oil Price Rise"

在市場緊盯中東局勢之際，野村表示 “存儲長期牛市” 將遠超 “油價短期上漲”。

據追風交易台消息，3 月 23 日，野村證券發佈全球市場研究報告指出，存儲行業的牛市週期持續時間將遠比地緣政治引發的油價上漲更久、更可持續，核心變量在於 AI 需求的持續擴張與供給擴張的滯後。

野村預計 2026 年第二季度存儲價格漲幅將 “顯著超過此前預期”，其中商品 DRAM 和 NAND 的價格環比漲幅將分別達到 51% 和 50%。這一數字較其此前預測的 6% 和 20% 出現了 “量級式” 的跳升。

基於價格走勢的強勁預期，野村將 SK 海力士的目標價從 156 萬韓元上調 24% 至 193 萬韓元，並重申 “買入” 評級。野村認為，近期受中東局勢影響帶來的股價回調，對投資者而言是極佳的逢低買入機會。

AI 需求重塑行業邏輯

野村在報告中深入分析了為何存儲週期能夠 “穿越” 宏觀經濟波動。一大邏輯在於AI 資本支出驅動存儲 “長期牛市”。

野村認為，在 AI 熱潮的推動下，大型科技公司的投資週期將成為 AI 行業的主導力量。這種由科技巨頭 AI 資本支出帶來的強勁需求增長，使得其週期 “比短期的油價上漲週期更長且更具可持續性”。相比之下，對宏觀環境敏感的消費設備（PC 和智能手機）相關需求佔比已大幅下降，從 10 年前的 60% 降至如今的不到 30%。這為存儲行業的長期穩定性提供了堅實基礎。

野村將 AI 開發趨勢描述為存儲需求的 “黑洞”。隨着 AI 需求從簡單的文本聊天機器人轉向企業級代理，從文本驅動轉向多模態，內存需求正在細分化，從以 HBM/LPDDR 為中心轉向用於 RAG 的 DDR、以及用於更大型上下文處理的下一代 SSD。

商業模式 “長協化” 增強穩定性

野村認為，存儲行業的另一個亮點是正在發生的商業模式變革。為了應對持續的供應短缺，存儲供應商與客户正積極轉向長期協議（LTA）。

野村在報告中寫道：“由於供應短缺可能長期存在，我們認為存儲廠商正在尋求可持續的長期協議（LTA），而不是簡單的漲價。客户也在主動要求與供應商簽訂 LTA，以滿足持續增長的 AI 內存需求。”

據悉，這些協議包含預付款（作為押金）、容量保證和定價方案等條款。野村認為，雖然 LTA 能否完美抵禦週期尚不確定，但存儲行業正從 “現貨驅動” 轉變為 “長期規劃驅動”，這將顯著提升盈利的穩定性。

供應端增速緩慢：缺口或延續至 2028 年

在供應端，野村的結論相對悲觀。報告強調，儘管需求在激增，但供應增長在至少 2028 年初之前都將處於不足狀態。

野村強調，存儲（尤其是處理複雜推理和訓練的 HBM）仍然是 AI 的關鍵瓶頸。報告寫道：“增加內存供應以趕上高需求增長仍需要物理時間……至少在 2028 年初之前，供應增長將不足以趕上高存儲需求增長。”

即便 SK 海力士等巨頭擁有強勁的現金流，但受制於擴產週期和技術瓶頸，短期內產能難以大幅擴張。

野村預測，SK 海力士在 2026 年和 2027 年的營業利潤將分別上調 36% 和 37%，達到 256 萬億韓元和 365 萬億韓元。對於投資者關心的現金回報，野村預計 SK 海力士 2026 財年的自由現金流（FCF）收益率將達到 19%，具有顯著的估值吸引力。