Barclays: Dollar Rally is a "Bitter Victory"; Geopolitical De-escalation Will Trigger Pullback

巴克萊銀行報告指出，中東局勢升級觸發的能源價格衝擊固然提振了美元，但美元相對於利率差異基準的持續落後表明，約 5% 的” 美元風險溢價” 已根深蒂固、難以消散。一旦未來幾個月中東局勢趨於穩定，能源價格回落，美元將面臨不可避免的短期疲軟。

巴克萊銀行認為，對於多頭而言，最近美元的強勢看似一場盛宴，但這僅僅是一場 “苦澀的勝利”。

追風交易台消息，3 月 24 日巴克萊研究團隊報告指出，中東局勢升級觸發的能源價格衝擊固然提振了美元，但美元相對於利率差異基準的持續落後表明，約 5% 的"美元風險溢價"已根深蒂固、難以消散。

一旦未來幾個月中東局勢趨於穩定，能源價格回落，美元將面臨不可避免的短期疲軟與回調。

美元強，但不夠強

巴克萊報告指出，中東伊朗衝突爆發後，美元展現出其傳統優勢，能源獨立、技術領先和經濟韌性。

數據顯示，油價每漲 10%，美元對歐元和英鎊等主要貨幣約升值 0.5%-1%。

（當石油價格上漲 10% 時，美元匯率會上漲 0.5% 到 1%）

然而，美元的表現依然大幅落後於利率差距等傳統基準指標。以歐元兑美元為例，按 10 年期實際利差衡量的公允價值約為 1.10，但實際匯率卻在 1.15 附近交易。

（落後於利率差值的變化趨勢）

這種背離的核心原因在於一個持續存在且高達約 5% 的 “美元溢價”。這個溢價已經徘徊在 1 個標準差（1-sigma）的臨界值附近超過一年之久，遠超歷史常態。

（美元溢價情況）

報告將 “美元溢價” 定義為：歐元兑美元匯率的實際水平，與基於 10 年期實際利率差、相對股票表現（MSCI 美國/歐洲比率）等因素計算的 “公允價值” 之間的差額。

具體來説，報告通過一個迴歸模型來量化這個溢價。該模型將 EURUSD 對上述多個變量進行迴歸，“美元溢價” 就是這個迴歸模型的殘差。

是什麼在支撐這個溢價？巴克萊認為，這越來越與美國特有的風險因素高度相關，一是美國國內的經濟政策不確定性，二則是美國科技板塊的估值波動。

這種溢價在伊朗衝突升級期間並未消除，這意味着當前做多美元的投資者，實際上承擔了極高且難以預測的政策溝通風險。

過去，全球風險上升時，美元因其避險屬性而受益，溢價往往為負，即美元更貴。

但自 2025 年以來，情況逆轉。美國國內經濟政策不確定性飆升，與美元溢價變成了正相關。市場開始要求為持有美元所承擔的 “美國本土政策風險” 獲得補償。

（溢價水平反映了美國特有的政策風險）

另一個驅動因素是科技股。此前，美股科技板塊上漲象徵着 “美國例外主義”，利好美元。但現在，市場對 AI 顛覆的擔憂，可能讓科技股上漲與美元溢價負相關，削弱了美元的吸引力。

（科技板塊的影響）

基於此，巴克萊給出了平衡的美元展望。當前美元受高油價和地緣風險支撐。但如果溢價在美元有利時期都未消失，那麼在局勢緩和後，它很可能繼續存在。

因此，假設衝突在未來一個季度內以某種形式緩和，油價回落，美元將面臨下行壓力。同時，美國國內議程，例如中期選舉和新美聯儲主席可能使溢價持續。

不過，得益於 AI 相關的資本支出和財政順風，美國經濟的韌性將阻止美元出現崩潰式下跌。

但到明年年初，市場可能開始關注中期選舉後可能出現的財政僵局，如果新的財政刺激法案無法通過，市場對特朗普政府最後兩年的增長預期可能降温。

綜合來看，巴克萊分析師預計未來很長一段時間內，歐元兑美元將在去年 4 月份之後的區間內震盪。