Tech Stocks Emerge as Sole Safe Haven Amidst Last Week's US Stock Sell-off

上週（截至 3 月 20 日），標普 500 指數單週下挫 5.8%，而美銀證券客户的實際交易行為比指數走勢本身更能説明問題。當週個股淨流出 83 億美元，是 2008 年以來第四大單週規模；股票 ETF 淨流出 11 億美元，創近六個月最高。兩項數據疊加，構成了一次相當罕見的全面減倉。

據追風交易台，美銀證券股票與量化策略師 Jill Carey Hall 在最新的每週資金流向報告中記錄了這次"廣譜性拋售"——11 個板塊中有 9 個遭遇淨流出，金融、能源、可選消費、必需消費、公用事業、材料均錄得創紀錄或接近紀錄的流出，通訊服務則是去年 12 月底以來首次出現淨流出。唯一的例外是科技股：淨流入 46 億美元，創下美銀 2008 年以來數據的歷史最高單週紀錄。

從客户結構看，三類客户罕見地出現了方向分歧。機構客户是上週最大的淨賣出方，此前已連續三週淨買入；私人客户連續第二週淨賣出；對沖基金則在連續四周淨賣出後首次轉向淨買入。但若拉長至過去 12 個月，這一分歧又呈現出另一面——對沖基金和機構客户累計持續淨賣出，私人客户反而是淨買入主力，上週的短期動作與這一中期格局的方向幾乎完全相反。

企業回購方面，上週回購規模環比雖有加速，但以市值佔比衡量，過去 10 周的回購水平持續低於季節性正常值。滾動 52 週迴購佔標普 500 市值比例也從今年 2 月底的峯值 0.42% 滑落至目前的 0.22%。更值得注意的是，美銀企業客户回購同比下降 17%，而標普 500 整體回購在 2025 年第三季度同比仍增長 6%——歷史上兩組數據高度相關，這個缺口的持續可能預示着未來幾個季度指數層面的回購將面臨收縮壓力。

上週美銀客户淨流出中，機構客户貢獻了主體——個股加 ETF 合計淨流出超過 110 億美元，其中個股端流出約 99 億美元。過去三週持續買入之後，上週的大幅逆轉相當突然。

對沖基金是上週唯一淨買入方，個股淨買入 27 億美元，ETF 端淨賣出約 9 億美元，綜合淨買入約 18 億美元，終結了此前四周連續淨賣出的局面。私人客户連續第二週淨賣出個股（約 10.8 億美元），但在 ETF 端仍保持淨買入，整體淨流出規模相對有限。

小盤股和微盤股的處境則更為持久。當前小盤及微盤股已連續 8 周錄得淨流出，是所有市值區間中持續賣出時間最長的。

上週科技股單週淨流入 46 億美元，是美銀 2008 年以來數據中的歷史最高值，以佔科技板塊市值比例計算排歷史第 8 位。這一數字出現在客户連續 5 周淨賣出科技股之後。

報告追溯歷史上 4 次類似情形——即連續賣出 5 周後緊跟出現同等規模買入逆轉，此後科技股在 1 個月和 3 個月維度分別平均跑贏標普 500 達 1.7 個百分點和 6.0 個百分點，而科技股的整體平均 1 個月/3 個月超額收益僅分別為 +0.5ppt 和 +1.6ppt。樣本量極小，但方向一致。

相比之下，金融板塊自今年年初起已連續每週錄得淨流出，2026 年迄今累計淨流出約 175 億美元，是所有板塊中年內累計流出最多的。醫療保健是上週 11 個板塊中唯一與科技同步獲淨買入的板塊。

ETF 資金與個股資金的背離在能源板塊最為明顯：能源 ETF 自今年年初起幾乎每週持續淨流入，上週繼續流入 4300 萬美元；但能源個股上週淨流出約 18 億美元，跌幅列各板塊前列。這種"買行業籃子、拋個股"的操作説明投資者保留了對能源行業的方向性敞口，但不願承擔具體公司的選股風險。

風格維度，客户買入成長型和價值型 ETF，但連續第二週大幅淨賣出混合型（Blend）ETF。按市值分類，大盤股 ETF 流出最為顯著，小盤股 ETF 和寬基市場 ETF 則獲淨買入。6 個板塊錄得 ETF 淨流入，其中金融、科技和能源位居前三；材料 ETF 遭遇最大淨流出。

回購是當前美股重要的內生支撐力量，但相關數據正在發出信號。從行業分佈來看，過去 12 周企業回購金額最大的兩個板塊是科技（99 億美元）和金融（66 億美元），其後依次是可選消費和醫療保健。

然而總量上，美銀企業客户回購同比下降 17%，與標普 500 整體在 2025 年第三季度的 +6% 增速存在明顯落差。由於兩者歷史相關性較高，若美銀企業客户數據具有領先性，則標普 500 的整體回購節奏可能即將走弱——這對一個高度依賴公司自身買盤的市場而言，不是一個可以忽視的變量。