SEC Begins Questioning Rating Agencies' Integrity, Private Credit "Blame Game" Officially Ignited

私募信貸市場的壓力正在從贖回潮演變為更深層的信任危機。隨着多家頭部資管機構相繼限制提款，監管機構開始公開質疑支撐這一市場運轉的評級體系是否從一開始就存在根本性缺陷。

美國證券交易委員會（SEC）近期就信用評級機構 Egan-Jones 能否"持續以誠信方式出具信用評級"展開問詢，這一表態並非例行審查，而是監管機構公開質疑私募信貸市場核心機制的可靠性。

與此同時，Ares Management 旗下戰略收益基金在贖回申請達到 11.6% 後宣佈限制提款，阿波羅全球管理（Apollo）此前也已對其規模 250 億美元的 Apollo Debt Solutions 產品實施贖回上限，觸發閾值同為 11%。

這一系列事件表明，私募信貸市場正在經歷雙重衝擊——流動性壓力與信用公信力危機同步發酵。這意味着不僅退出通道受阻，此前賴以定價和風險管理的評級基礎也面臨重新審視。

贖回潮持續蔓延，頭部機構相繼設閘

過去數月，私募信貸市場的贖回壓力已呈現系統性蔓延態勢。

據公開信息梳理，今年 3 月 3 日，黑石集團旗艦私募信貸產品遭遇"創紀錄"贖回，投資者申請贖回金額約佔該基金 820 億美元資產的 7.9%；3 月 6 日，貝萊德開始限制其規模 260 億美元的 HPS 企業貸款基金的提款；3 月 11 日，摩根士丹利和 Cliffwater 分別對規模 80 億美元和 330 億美元的基金實施贖回上限。

更早之前，今年 2 月 19 日，Blue Owl 已對其面向零售投資者的私募信貸基金實施贖回限制；1 月 26 日，貝萊德對 TCP Capital Corp.進行了 19% 的資產減記。這一連串事件勾勒出私募信貸市場流動性壓力逐步累積、最終集中爆發的軌跡。

值得關注的是，3 月 16 日，阿波羅聯席總裁公開表示，私募市場部分領域的資產估值"全都是錯的"，這一罕見表態進一步動搖了市場信心。

SEC 問詢 Egan-Jones，評級體系公信力受質疑

此次 SEC 對 Egan-Jones 的問詢，將市場焦點從流動性層面引向了更為根本的結構性問題。Egan-Jones 是一家規模較小但在私募信貸領域深度嵌入的評級機構，其出具的大量私人貸款評級被保險公司用於資本處理依據。

這並非 Egan-Jones 首次面臨監管壓力。該機構歷史上曾多次受到 SEC 審查，主要涉及利益衝突、信息披露及內控問題。2012 年，SEC 曾指控該公司在資產支持證券評級資質方面存在虛假陳述，最終導致其被處以罰款並暫停對特定結構性產品的評級資格。

若 Egan-Jones 出具的評級存在系統性偏差，其影響將遠超單一機構範疇。這意味着依賴這些評級進行資本計量的保險公司，以及據此進行投資決策的機構投資者，所承擔的實際風險可能遠高於賬面顯示水平。這一邏輯與 2008 年金融危機前結構性產品評級虛高的問題高度相似。

執法層鬆動，監管壓力難以迴避

此次 SEC 的公開問詢發生在一個微妙的時間節點。就在問詢消息曝光前一天，SEC 代理執法主管據報道因尋求採取比領導層預期更為強硬的執法行動而宣佈離職，這表明當前 SEC 內部對於主動出擊的意願並不強烈。

正因如此，在這一背景下 SEC 仍選擇公開質疑私募信貸評級的完整性，更凸顯出外部壓力已難以忽視。歷史規律表明，此類監管表態往往不是危機的起點，而是問題積累到一定程度後的被動回應。

隨着贖回閘門陸續關閉、資產估值受到質疑，市場參與者之間的責任歸咎正在加速。基金管理人開始與評級機構劃清界限，投資者的追責聲音趨於強烈，監管機構也被迫提出此前刻意迴避的問題。私募信貸市場的這場信任重建之路，或許才剛剛開始。