Feihe Amidst Downturn Pains: Navigating the Long-Term Strategy of its "Full Life Cycle" Transformation

在人口結構變遷與行業存量競爭的雙重夾擊下，國產奶粉龍頭中國飛鶴正處於嚴峻的業績調整期。

3 月 26 日，飛鶴披露 2025 年財報，公司全年實現營收 181.13 億元，同比下滑 12.7%；年內溢利為 20.9 億元，同比降幅達 42.7%。

據國家統計局數據，中國出生率已從 2020 年的 8.52‰大幅下降至 2025 年的 5.63‰。

飛鶴引述弗若斯特沙利文數據指出，受此影響，核心目標客羣（0 至 3 歲兒童）數量已從 41.9 百萬人縮減至約 26.5 百萬人。

客羣基數的萎縮加劇了行業內卷，在營收雙位數下滑的背景下，飛鶴的銷售及經銷開支仍高達 71.62 億元，與 2024 年的 71.65 億元幾乎持平。

這或許意味着，為了在白熱化的競爭中穩住市場份額，飛鶴必須維持高強度的渠道投入與促銷力度，導致銷售費用率被動拉昇。

不過飛鶴在財報中預判，隨着各地生育支持政策的落地，2026 年至 2028 年新生兒數量預計將有所回升。這對正處於低谷的行業而言，或許是一絲觸底回暖的信號。

面對主業的結構性天花板，飛鶴正試圖打破原有的業務結構。

一年前，董事長冷友斌宣佈全面升級企業願景，提出要做 “最值得信賴的全民營養引領者”。產品佈局上，則從主打 0-3 歲轉向在覆蓋全生命週期的功能營養產品上全面佈局。

這一轉型在數據上初見成效。2025 年，包含成人奶粉、液態奶在內的 “其他乳製品” 營收為 20.6 億元，佔比從 7.1% 提升至 11.4%，提升了 4.3 個百分點。

然而，向全生命週期轉型是一場長跑。

成人營養品市場的邏輯與母嬰市場迥異，前者更依賴長期健康心智的培養而非剛性階段性消費。

主業承壓的背景下，飛鶴能否在控制營銷成本的同時，快速建立起第二增長曲線的護城河，仍需市場邏輯的進一步驗證。

為維護市場信心，2025 年 7 月至 12 月期間，飛鶴累計回購約 2.6 億股股份，總對價約為 11 億港元。

董事會認為，當前的交易價格未能反映公司的內在價值及增長前景。

飛鶴重申了分紅的穩定性，擬派末期息每股 0.1290 港元，並計劃未來每年分紅比例不低於淨溢利的 30%。