Goldman Sachs Trader Warns: Trump's "Talk" Can't Replace Crude Oil; If Hormuz Blockade Continues, a Second Inflation Wave May Be on the Way

霍爾木茲海峽危機正將市場推入一個口頭與現實的根本矛盾之中。高盛資深交易員直言，言辭無法替代實物分子，而當口頭威懾失效，真正的壓力測試才剛剛開始。

高盛 One-Delta 業務負責人 Rich Privorotsky 在最新客户備忘錄中指出，儘管美國再度推遲對伊朗能源基礎設施的打擊期限，油市反應依然温和，市場焦點已高度收窄至同一個問題——霍爾木茲海峽何時重新開放。他警告，"你無法用嘴炮替代分子"。

在市場影響層面，Privorotsky 認為，霍爾木茲中斷的通脹衝擊已遠不止於原油本身，正向柴油、石油化工品、塑料乃至氦氣等領域蔓延擴散。相關價格壓力將在未來數月內逐步傳導至更廣泛的經濟層面，構成潛在的通脹第二波。

與此同時，他強調，利率走勢仍是當前壓倒一切的核心變量，實際利率的突破性上行將使股市承壓。

Privorotsky 將當前局勢定性為基本面與敍事之間的裂口正在擴大。他指出，市場的反應已經減弱——白宮的表態仍在，但效果遞減，一旦這一工具徹底失效，市場將面臨重新定價。

在他看來，當前基礎情境仍指向局勢進一步升級，但他並不完全排除出現轉機的可能性，只是這些轉機"不明顯，也不會由美國主導"。

首輪談判看似在正式啓動前已告失敗，市場由此進入等待模式，押注某種妥協能否在壓力積累後自然浮現。

Privorotsky 對長期油價持偏高判斷，理由是霍爾木茲中斷的期權價值已成為真實且可重複的風險溢價。

戰略石油儲備（SPR）的消耗意味着未來某個時點必須回購，這進一步支撐遠端原油價格，他認為在任何去升級行情中買入遠端原油及能源龍頭是合理的操作。

但更值得警惕的是通脹衝擊的擴散路徑。他指出，若中斷持續，價格壓力將不再侷限於原油，而是向柴油、石油化工品、塑料乃至氦氣等品類全面滲透，二階效應正在擴大，並將在未來數月內逐步反映至通脹數據。

Privorotsky 明確表示，利率走勢的重要性凌駕於一切之上。他警告，週期末端的緊縮是股票資產最糟糕的環境，激進的熊式曲線平坦化疊加實際利率突破，將對估值形成持續壓制——即便企業盈利勉強維持，市盈率的壓縮也難以避免。

在資產配置層面，他指出，在滯脹衝擊情境下，各國政府可能被迫在國防開支與能源及食品補貼之間做出取捨，這一財政約束解釋了為何國防板塊表現不及預期。

黃金方面，他認為當前仍更像機會而非警示。週期末端緊縮疊加另一側的財政超支，能夠同時支撐美元強勢與黃金上漲。

Privorotsky 坦言，當前持有風險資產令人不安。美國對伊朗基礎設施打擊的 10 天暫停並未消除週末重燃衝突的風險，持倉與情緒面雖對股市構成一定支撐，月末資金需求亦存，但利率才是決定性變量。

他勾勒了一個關鍵的反轉情境：若霍爾木茲海峽重開，熊式曲線平坦化將被解除，實際利率回落，能源與金融條件同步寬鬆，市場將獲得一次顯著的雙重鬆綁。

他以此作結：在足夠壓力積累之後，妥協通常會隨之而來，從更長週期來看，在這類環境中保持建設性立場，歷史上通常是正確的選擇。