NCI Annual Report Released: Revenue Exceeds 157 Billion Yuan, Returns on Billion-Yuan Private Equity Stake Exposed

3 月 27 日晚間，壽險巨頭新華保險披露年報。

2025 年，新華保險實現營業收入約 1578 億元，同比增長 19%。歸屬於母公司股東的股東權益突破千億元，達 1115 億元，同比增長 15.9%。

但在當下利率中樞持續下行、保險資金再配置壓力加大的背景下，這份財報更像是一扇觀察窗口。

一方面，是負債端結構的再定價與重構；另一方面，是萬億級保險資金在權益市場中的重新定位與加速入場。

資事堂通讀發現，真正值得關注的並不止於利潤與規模本身，而是隱藏在投資與負債兩端 “縫隙處” 的細微變化。這些變化，正在悄然勾勒出險資新一輪配置週期的輪廓。

加倉股票！加倉基金！

截至 2025 年底，新華保險的投資資產規模超 1.84 萬億元，較上年末增加 13.0%。

年報還披露：2025 年全年總投資收益約 1043 億元，同比增加 30.9%；總投資收益率達到 6.6%。

如上圖所示，新華保險在股票資產和基金資產的同比增配幅度分別為 19.70% 和 36.6%，增量分別為 356.57 億元和 462.5 億元。

這一增配節奏顯示，新華保險在 2025 年明顯加大對權益類資產的配置力度，增量資金正持續向股票及公募基金集中。

對於資產配置策略，新華保險在年報透露如下信息：

固定收益方面：積極把握階段性配置機會，適度拉長資產久期，縮窄資產負債久期缺口，充實固收資產底倉；擇機配置業績穩定的固收增強類產品，適度提高收益彈性。

權益投資方面：公司始終堅持理性投資、價值投資、長期投資理念，積極佈局權益底倉資產配置，穩定並增厚投資收益。

財報 “縫隙處” 的關鍵信息

新華保險可謂大型險企中，權益投資頗為 “大膽” 的機構，2024 年 2 月其與中國人壽 “強強聯合”，成立了國豐興華私募平台，打響了險資長期入市的 “第一槍”。

國豐興華的出資方是中國人壽和新華保險旗下的資產管理公司，由上述兩家公司以 50%:50% 的持股比例共同運作。

這家專注於投資二級市場的私募平台，發行了鴻鵠系列基金（下文簡稱 “鴻鵠基金”），除了上述兩家險資巨無霸作為出資人，之後部分中小險企紛紛以投資人身份持有份額，逐漸成為中國保險資金的 “吸鐵石”。

數日前，中國人壽披露的 2025 年報中，“低調” 地披露鴻鵠基金的規模在 2025 年末已超過千億元大關。

這可謂首次 “官宣” 最新規模，鴻鵠基金正式成為中國千億私募的一員，與高毅資產、景林資產等老牌私募坐穩千億陣營。

相較於中國人壽的 “低調”，新華保險作為另一位核心出資人，在這份公司財報中將鴻鵠基金的更多運作信息 “曝光”。

在 “單獨重大的合營企業財務信息” 章節中，新華保險披露了鴻鵠志遠（即鴻鵠基金第一期）的資產總額。

如上圖所示：2024 年末鴻鵠志遠的資產規模為 533.76 億元，2025 年末資產規模增至 589.06 億元。

從上述規模變化測算，鴻鵠志遠在 2025 年的年度投資收益率約為 8.96%，在當年的權益市場環境下，這一表現已處於相對穩健水平。

雖然鴻鵠基金旗下仍有其他系列產品在運作，但僅第一期基金完整經歷了 2025 年全年權益市場，其餘產品多在過去一年內陸續完成募資與建倉，尚未形成完整年度表現。

接近滿倉

資事堂注意到，鴻鵠志遠在 2025 年的股票倉位已接近滿倉水平，整體運作呈現出典型的股票多頭策略特徵。

如上圖所示，鴻鵠志遠在 2025 年末的資產規模為 589.06 億元，權益總額為 574.4 億元，這意味着股票倉位高達 97%。

這意味着鴻鵠基金的組合收益與權益市場走勢高度綁定，資產配置幾乎完全押注股票方向，債券及現金等低波動資產佔比極低。在這種結構下，組合淨值的波動彈性將顯著放大，其業績表現也將更直接反映管理人的選股能力與市場判斷。

分紅險成為支柱

新華保險的長期險首年保費在 2025 年實現明顯增長。

全年首年保費收入約 578 億元，同比增長 48.9%。其中，長期險首年期交保費 372 億元，同比增長 36.7%，期交業務佔首年保費的比例提升至 64.4%，結構持續向長期化傾斜。

在利率持續下行、傳統剛性收益型產品空間收窄的背景下，分紅險實際上成為壽險公司重新定價負債端的核心抓手。

其本質是將一部分收益不確定性重新分配給客户，從而為險企騰挪出負債成本空間，同時保留銷售端的吸引力。誰能把分紅險做起來，誰就更有能力在新一輪負債競爭中穩住規模、控制成本，這已經不是產品選擇問題，而是經營能力的分水嶺。

年報顯示：2025 年新華保險續期保費約 1342 億元，與首年業務形成協同，帶動整體保費收入保持穩定增長。同時，分紅險轉型取得階段性進展，在期交業務中的佔比逐季提升，並在四季度達到 77%。