One Month of Oil Price Shocks: Why Are Chinese Assets More Resilient?

中東衝突爆發已滿一月，布倫特原油現貨價格較戰爭爆發前飆升 50% 至每桶 110 美元，全球增長與通脹的兩難困境急劇惡化。

然而在這場史上最大規模的油供擾動中，中國資產展現出明顯的相對韌性——A 股跌幅僅 4%，在經風險調整後的夏普比率方面顯著優於新興市場同類資產。高盛認為，能源結構的深度轉型、充足的油儲安全墊，以及 AI 科技的持續突破，正共同構築起中國資產的"抗震防線"。

高盛維持對 A 股和 H 股的"超配"評級。將 MSCI 中國和滬深 300 的 12 個月目標價分別下調 5% 和 4%，對應的 12 個月潛在回報高達 24% 和 12%。

分析師建議重點關注三條主線：一是中國多年來的能源多元化戰略正在有效緩衝外部衝擊，政策紅利加速兑現；二是中國 PPI 通縮週期有望較此前預測提前 6 至 9 個月終結，名義 GDP 上修為企業盈利注入隱性支撐；三是以"OpenClaw"為代表的中國代理 AI（Agentic AI）正在悄然崛起，正成為下一個被市場重新定價的核心主題。

能源結構護城河

在這場席捲全球的油價衝擊中，中國的能源結構成為最重要的緩衝墊。

數據層面，2024 年石油和液化天然氣僅佔中國一次能源消費的 28%，是全球主要經濟體中最低水平之一；與此同時，核能、風能、太陽能和水電等替代與可再生能源已佔中國電力發電量的 40%，較十年前的 26% 大幅躍升。

供應安全方面，中國戰略與商業石油儲備充足，即便原油進口完全歸零，也可支撐逾 110 天的消費需求。此外，中國能源進口來源高度多元化，俄羅斯、澳大利亞、馬來西亞等中東以外產油國提供了可靠的替代供應渠道。

正是基於上述結構性優勢，高盛認為中國在本輪衝擊中承受的宏觀代價，是主要經濟體中最輕的。

PPI 轉正提前 6 至 9 個月

一個容易被忽視但值得深思的信號正在浮現：全球能源價格飆升有望使中國更早走出通縮週期。

高盛經濟學家的最新預測顯示，中國 PPI 有望最早在 2026 年 3 月終結長達 41 個月的同比負增長，比此前預測提前整整 6 至 9 個月。受中東衝突爆發影響，高盛對中國名義 GDP 增速的預測也上調了 0.8 個百分點。

歷史數據表明，儘管投資者通常對成本推動型通脹持懷疑態度，但 PPI 上行歷史上往往與企業盈利改善和股市正回報高度正相關——即便在 2011 年、2017/18 年和 2021 年等以成本驅動為主的通脹時期亦如此。實際利率的下行，理論上也將支持企業資本開支意願，並推動居民資產從現金/儲蓄向股票市場再配置。

自戰爭爆發以來，A 股和 H 股雖隨全球股市回調，但其多元化配置價值得到充分體現。CSI300 和 MSCI 中國自 2 月 28 日以來分別下跌 4% 和 7%（年初至今分別為-3% 和-8%），整體與 MSCI 全球指數基本持平，並小幅優於中國以外的新興市場。

更重要的是，在過去一個月中，A 股和 H 股在風險調整後的表現顯著優於同類資產：A 股夏普比率為-0.7，H 股為-0.6；過去 52 周與標普 500 的滾動相關係數分別僅為 0.2 和 0.3，凸顯其"低相關"的獨特多元化價值。

當前外資在 A 股市場的持股佔比僅為 3%，疊加政府"國家隊"在近期已重新轉為淨買入的政策背書，以及相對國內利率而言仍屬低估的股票估值，A 股的"慢牛"邏輯依然成立，持續為跨策略投資者提供強勁的超額收益機會。

中東衝突客觀上遮蓋了中國 AI 領域的另一重要里程碑——代理 AI（Agentic AI）的崛起。

如果説"DeepSeek 時刻"證明了中國有能力在技術出口管制下生產出具有全球競爭力的 AI 模型，那麼"OpenClaw"的爆發式增長（GitHub 星標數已達約 33.6 萬）以及近月來 Token 使用量的急劇攀升，則是中國 AI 廣泛應用落地與強大商業化潛力的有力佐證。

從戰略意義看，這一從 AI 聊天機器人到代理 AI 的轉變，展示了中國 AI 在全球生態中保持競爭力所需的關鍵條件：龐大用户基礎、開源且能力強大的大語言模型（LLM）、極具競爭力的 Token 成本、完善的 AI 基礎設施，以及物理 AI 應用場景中全球領先的製造能力。

高盛梳理的"OpenClaw"潛在受益標的，雖然年內累計下跌 8%，但自 2025 年以來已分別跑贏 MSCI 中國指數和高盛廣義中國 AI 組合 44 個百分點和 14 個百分點——這一超額回報，足以説明 AI 主線在地緣動盪中並未失效。