Market Logic Shifts! First Time Since Iran Conflict: U.S. Energy Stocks Fall, U.S. Treasuries and Gold "Decouple" from Oil Prices

市場正在發出一個罕見信號：主導華爾街數週的通脹交易正在瓦解，衰退交易悄然接棒。

隔夜美股高開低走，三大股指開盤上漲後漲勢難以為繼，科技股和芯片板塊成為標普 500 最大拖累，能源板塊亦小幅收跌。與此同時，WTI 原油期貨收漲逾 3%、突破 100 美元關口，但美債收益率卻反向下行，黃金一度大幅飆升。

這一組合走勢極為罕見——據摩根大通，這是伊朗衝突爆發以來首次，也是今年僅第二次出現能源股與大盤股同步下跌、而債券與黃金同步上漲的局面。

摩根大通將這一信號解讀為市場交易邏輯的關鍵轉變：“這或許證明了市場交易邏輯已從通脹交易轉向衰退交易。” 與此同時，貨幣市場同步調整定價，美聯儲 2026 年加息概率從上週五約 35% 驟降至約 20%，市場轉而重新押注年內温和降息。

油價破百，美債、黃金卻反向走強

隔夜 WTI 5 月原油期貨收漲 3.24 美元，2022 年 7 月以來首次收於 100 美元整數關口上方。按照此前數週的市場邏輯，油價飆升理應推高通脹預期，進而壓低債券價格、推升收益率。

然而週一的走勢截然相反。紐約尾盤，10 年期基準美債收益率下行 8.95 個基點，全天持續下行；2 年期美債收益率跌 9.22 個基點。

黃金則一度大幅飆升，漲幅一度達 3.6%，美聯儲主席鮑威爾當日表態偏鴿，進一步強化了市場的降息押注。貨幣市場隨即調整定價，將美聯儲 2026 年加息概率從上週五約 35% 下調至約 20%，轉而重新定價年內温和降息預期。

這一 “債油脱鈎” 走勢，標誌着市場開始從短期通脹恐慌，轉向對中期經濟衰退的擔憂。

通脹預期悄然回落，增長擔憂浮出水面

儘管能源價格持續飆升，長期通脹預期卻幾乎沒有明顯上移。以五年期通脹互換衡量，市場對未來 5 年的通脹預期已較 1 月高點下滑約 20 個基點，回落至去年 4 月動盪時期的水平。

高盛分析師 Chris Hussey 指出，本週市場核心仍在於增長與通脹之間的角力：通脹端，油價、天然氣、鋁及衍生品價格螺旋上行，威脅向全球尤其是亞洲滲透；增長端，中東局勢的持續不確定性疊加能源價格衝擊，令勞動力需求前景趨於黯淡。高盛的判斷是，在多種情景下，債券收益率最終將下行，長期股票波動率將上升，市場屆時面臨的是 “經濟增長恐慌” 而非 “持續性通脹恐慌”。

Santander 資管歐洲策略主管 Francisco Simón 亦表示，儘管通脹仍是隱憂，但對增長和信心的潛在拖累應開始形成對沖，限制收益率進一步上行，並補充稱債券市場目前是定價衝突宏觀影響最清晰的工具之一。

財政刺激預期已計入，摩根士丹利提示美債定價邏輯

摩根士丹利首席利率策略師 Matthew Hornbach 提出，美國利率市場或許正在越來越多地反映一個預期——能源驅動的需求破壞之後，財政刺激將隨之而來。這一判斷意味着，債市的走強並非單純的避險情緒驅動，而是市場開始為下一輪政策應對提前佈局。

Apollo 首席經濟學家 Torsten Slok 則指出，當前 10 年期利率中存在一個明顯的溢價：在正常美聯儲預期驅動下，10 年期利率應處於 3.9% 附近，而非目前的 4.4%，意味着存在約 55 個基點的"超額溢價"。這一溢價的來源可能包括財政擔憂、量化緊縮、境外需求下降，以及對美聯儲獨立性的疑慮。Slok 表示："投資者需要認真思考這 55 個基點究竟意味着什麼。"