Inflation Arrives! Energy Prices Propel Eurozone CPI to Fastest Growth in Four Years

能源價格飆升推動歐元區整體通脹大幅走高，但需求收縮令核心通脹出人意料地放緩，歐洲央行面臨的政策取向愈發複雜。

3 月 31 日週二，歐盟統計局公佈數據顯示，歐元區 3 月消費者價格同比上漲 2.5%，創 2025 年 1 月以來最高水平。較上月環比跳升 1.9 個百分點，創下 2022 年以來最大漲幅。

而剔除食品與能源的核心通脹意外回落至 2.3%，低於市場預期的 2.4%，服務業通脹亦同步回落。

數據公佈後，歐洲央行官員相繼發聲，釋放出更為鷹派的政策信號。

愛沙尼亞央行行長Madis Muller 表示，此前以 3 月 11 日為截止日期設定的基準情景"現在大概只能被視為樂觀情景"，並明確指出"若能源價格長期維持高位，不能排除 4 月即調整利率的可能性"。

斯洛伐克央行行長Peter Kazimir 亦警告稱，"伊朗戰爭持續時間越長、破壞越大，通脹風險就越高，我們就需要越早、越果斷地作出回應"。

本輪通脹上行的核心驅動力來自能源。

高盛數據顯示，3 月歐元區能源通脹升至 4.9%，是推動整體調和消費者物價指數（HICP）同比上漲 2.52% 的主要因素。

分國別來看，各成員國 3 月通脹表現明顯分化。

德國和西班牙此前公佈的數據顯示，兩國通脹分別升至 2.8% 和 3.3%，加速態勢較為突出；法國通脹有所加快，但仍低於 2%；意大利則出人意料地維持在 1.5% 不變，未現任何升温跡象。

高盛在分析中指出，服務業通脹降至 3.23%，部分原因在於意大利奧運會相關旅遊及酒店業分項的基數回落效應。

非能源工業品通脹降至 0.47%，低於該行預測。從經季節調整的環比口徑來看，核心通脹 3 月僅錄得 0.08%，較 2 月的 0.33% 大幅收窄，顯示內生性價格壓力短期有所減弱。

中東衝突持續蔓延，令歐洲央行此前的政策預判面臨嚴峻考驗。

歐洲央行此前預計今年通脹均值為 2.6%，但隨着油價與天然氣價格持續高企，這一預測的可信度正在下降。據悉，在極端情景下，通脹漲幅或於 2027 年峯值高達 6.3%。

高盛預測，歐元區核心通脹將在 2026 年三季度升至 2.5% 的峯值後逐步回落，至 2027 年底降至 2.1%；整體通脹則預計 2026 年均值為 2.9%，二季度峯值或觸及 3.2%，2027 年回落至 2.0%。

歐洲央行表示，不允許重演 2022 年俄烏衝突後通脹失控的局面，強調將在必要時快速、果斷行動。

當前，歐洲央行的關注焦點在於防範二次效應，包括工資過度上漲與企業跟漲行為，同時密切監測化肥、食品等價格傳導鏈條對居民通脹預期的影響。

歐洲央行官員相繼發聲，釋放出更為鷹派的政策信號。

克羅地亞央行行長 Boris Vujcic表示，通脹加速預期"符合此前判斷"；意大利央行行長 Fabio Panetta則強調，"密切監控預期、防止工資價格螺旋上升至關重要，同時需確保貨幣政策行動保持適度"。

保加利亞央行行長 Dimitar Radev則從更長週期的視角發出警示，指出過去的通脹衝擊已在歐洲消費者心理中留下"持久印記"，"此前被視為外部衝擊的因素，如今正直接向通脹預期、能源價格、融資條件和整體信心傳導"。

他在週二發表的講話中指出，通脹前景面臨的風險"不僅高企"，而且"具有非對稱性，與地緣政治走勢緊密相連"。