Central Bank Gold Purchases: The End of an Era?

自伊朗局勢惡化以來，黃金市場經歷了劇烈波動，3 月份金價一度下跌 16%，以及土耳其開始出售黃金，引發了市場對 “央行購金趨勢是否逆轉” 的強烈擔憂。

據追風交易台，瑞銀最新研報明確指出，官方部門黃金購買的結構性趨勢並未發生改變，央行仍將是黃金的淨買家。儘管短期內高波動性導致戰略買家暫時觀望，但中國市場的強勁需求為金價提供了堅實支撐。

瑞銀認為，當前市場的回調正是投資者建立戰略黃金頭寸的絕佳機會。隨着市場對 “低增長 + 高通脹” 組合及地緣政治緊張局勢的擔憂加劇，黃金的中長期上行趨勢正在強化。瑞銀預計今年年均金價將達到 5000 美元，並維持年底 5600 美元的目標價。

從買家到賣家？央行拋售恐慌被嚴重誇大

黃金市場參與者最關心的問題是：央行是否正在拋售黃金？特別是在中東衝突可能長期化的情況下，市場擔憂央行為了應對通脹飆升、經濟增長放緩和貨幣貶值，將不得不拋售黃金儲備。這種擔憂被認為是導致 3 月份金價下跌 16% 的主要原因。

然而，瑞銀認為，官方部門出現結構性轉變的可能性極小。

瑞銀預計，央行購金量只會逐漸放緩，預計今年的購買量將在 800 至 850 噸之間，略低於 2025 年的約 860 噸。在過去十五年的黃金儲備積累過程中，個別央行在某個月份出現拋售是正常現象。這可能是為了在極具吸引力的入場水平上進行戰術性獲利了結，或者是由於金價上漲觸發的投資組合再平衡。

土耳其拋售 50 噸黃金的真相

近期有新聞報道稱，土耳其共和國央行（CBRT）在幾周內拋售了約 50 噸黃金，這引起了市場的極大關注。但瑞銀強烈警告投資者，不要對這些頭條新聞信以為真。

土耳其在將黃金作為政策工具方面具有獨特性。自 2011 年引入準備金期權機制（ROM）以來，土耳其央行報告的部分總黃金持有量實際上代表了國內商業銀行的頭寸。此外，部分報告的拋售量似乎是掉期交易，而非直接拋售。

瑞銀指出，目前能夠分解土耳其總黃金持有量變化的數據存在滯後，市場需要等待更詳細的數據才能看清真實趨勢。

戰略買家暫時觀望，中國需求支撐底部

自 2022 年以來，央行和官方機構的購買一直是黃金牛市的重要支撐。然而，近期的市場流動表明，官方部門和長期戰略投資者在近期的價格回調中選擇了觀望。

3 月初中東衝突引發的極度不確定性，以及美國實際利率急劇上升和美元走強，給金價帶來了沉重壓力，導致多頭頭寸被洗盤，空頭拋售出現。

然而，來自中國的持續健康需求（境內價格保持溢價）幫助限制了下行空間，使市場在 4500 美元附近企穩。隨着市場對美聯儲加息預期的逆轉，金價目前正逐漸向 4700 美元回升。

央行底牌曝光：買入並持有仍是絕對主流

為了解答投資者關於央行如何管理黃金儲備的疑問，瑞銀引用了世界銀行去年底發佈的《2025 年第五次雙年度儲備管理調查報告》（涵蓋 136 家機構）。

數據揭示了央行管理黃金的真實邏輯：

1. 決策依據缺乏量化：大多數央行決定黃金持有量是基於 “歷史遺留考慮”（約 47%）和 “定性評估”（約 26%），而非量化的投資組合優化模型。只有約四分之一的央行將黃金納入正式的戰略資產配置框架。
2. 極少進行短期交易：在投資風格上，高達約 62% 的央行採取 “買入並持有” 策略。最關鍵的是，只有約 4.5% 的央行表示會對黃金儲備進行短期戰術調整。
3. 增持的核心驅動力：在 2024 年報告黃金儲備變化的央行中，超過一半表示 “多元化” 是增加持倉的最強驅動力。其他主要原因包括本地黃金購買計劃（約 35%）和地緣政治風險（約 32%）。僅有約 6% 的央行表示流動性需求是改變持倉的原因。

回調即是戰略建倉良機

儘管未來幾周金價可能因市場不斷重新評估地緣政治風險而面臨更多盤整和波動，但瑞銀堅信黃金的長期基本面依然強勁。

投機性頭寸目前已經相當乾淨，而長期市場參與者依然處於投資不足的狀態。

瑞銀強調，價格回調是建立戰略黃金頭寸的機會。由於第一季度的按市值計價調整，瑞銀將今年的年均金價預測從之前的 5200 美元微調至 5000 美元，但堅決維持 1 月底設定的 5600 美元年底目標價。