Central Bank Gold Purchases: The End of an Era?

自伊朗局势恶化以来，黄金市场经历了剧烈波动，3 月份金价一度下跌 16%，以及土耳其开始出售黄金，引发了市场对 “央行购金趋势是否逆转” 的强烈担忧。

据追风交易台，瑞银最新研报明确指出，官方部门黄金购买的结构性趋势并未发生改变，央行仍将是黄金的净买家。尽管短期内高波动性导致战略买家暂时观望，但中国市场的强劲需求为金价提供了坚实支撑。

瑞银认为，当前市场的回调正是投资者建立战略黄金头寸的绝佳机会。随着市场对 “低增长 + 高通胀” 组合及地缘政治紧张局势的担忧加剧，黄金的中长期上行趋势正在强化。瑞银预计今年年均金价将达到 5000 美元，并维持年底 5600 美元的目标价。

从买家到卖家？央行抛售恐慌被严重夸大

黄金市场参与者最关心的问题是：央行是否正在抛售黄金？特别是在中东冲突可能长期化的情况下，市场担忧央行为了应对通胀飙升、经济增长放缓和货币贬值，将不得不抛售黄金储备。这种担忧被认为是导致 3 月份金价下跌 16% 的主要原因。

然而，瑞银认为，官方部门出现结构性转变的可能性极小。

瑞银预计，央行购金量只会逐渐放缓，预计今年的购买量将在 800 至 850 吨之间，略低于 2025 年的约 860 吨。在过去十五年的黄金储备积累过程中，个别央行在某个月份出现抛售是正常现象。这可能是为了在极具吸引力的入场水平上进行战术性获利了结，或者是由于金价上涨触发的投资组合再平衡。

土耳其抛售 50 吨黄金的真相

近期有新闻报道称，土耳其共和国央行（CBRT）在几周内抛售了约 50 吨黄金，这引起了市场的极大关注。但瑞银强烈警告投资者，不要对这些头条新闻信以为真。

土耳其在将黄金作为政策工具方面具有独特性。自 2011 年引入准备金期权机制（ROM）以来，土耳其央行报告的部分总黄金持有量实际上代表了国内商业银行的头寸。此外，部分报告的抛售量似乎是掉期交易，而非直接抛售。

瑞银指出，目前能够分解土耳其总黄金持有量变化的数据存在滞后，市场需要等待更详细的数据才能看清真实趋势。

战略买家暂时观望，中国需求支撑底部

自 2022 年以来，央行和官方机构的购买一直是黄金牛市的重要支撑。然而，近期的市场流动表明，官方部门和长期战略投资者在近期的价格回调中选择了观望。

3 月初中东冲突引发的极度不确定性，以及美国实际利率急剧上升和美元走强，给金价带来了沉重压力，导致多头头寸被洗盘，空头抛售出现。

然而，来自中国的持续健康需求（境内价格保持溢价）帮助限制了下行空间，使市场在 4500 美元附近企稳。随着市场对美联储加息预期的逆转，金价目前正逐渐向 4700 美元回升。

央行底牌曝光：买入并持有仍是绝对主流

为了解答投资者关于央行如何管理黄金储备的疑问，瑞银引用了世界银行去年底发布的《2025 年第五次双年度储备管理调查报告》（涵盖 136 家机构）。

数据揭示了央行管理黄金的真实逻辑：

1. 决策依据缺乏量化：大多数央行决定黄金持有量是基于 “历史遗留考虑”（约 47%）和 “定性评估”（约 26%），而非量化的投资组合优化模型。只有约四分之一的央行将黄金纳入正式的战略资产配置框架。
2. 极少进行短期交易：在投资风格上，高达约 62% 的央行采取 “买入并持有” 策略。最关键的是，只有约 4.5% 的央行表示会对黄金储备进行短期战术调整。
3. 增持的核心驱动力：在 2024 年报告黄金储备变化的央行中，超过一半表示 “多元化” 是增加持仓的最强驱动力。其他主要原因包括本地黄金购买计划（约 35%）和地缘政治风险（约 32%）。仅有约 6% 的央行表示流动性需求是改变持仓的原因。

回调即是战略建仓良机

尽管未来几周金价可能因市场不断重新评估地缘政治风险而面临更多盘整和波动，但瑞银坚信黄金的长期基本面依然强劲。

投机性头寸目前已经相当干净，而长期市场参与者依然处于投资不足的状态。

瑞银强调，价格回调是建立战略黄金头寸的机会。由于第一季度的按市值计价调整，瑞银将今年的年均金价预测从之前的 5200 美元微调至 5000 美元，但坚决维持 1 月底设定的 5600 美元年底目标价。