Has the Era of Global Central Bank "Gold Hoarding" Ended?

近期市場最熱門的問題是：全球央行是否正在拋售黃金？這場持續 15 年的官方"囤金潮"是否走到了盡頭？

據追風交易台，瑞銀策略師 Joni Teves 在 4 月 2 日發佈的最新貴金屬研報中給出了明確判斷：央行出現結構性轉向、大規模拋售黃金的可能性極低。官方機構仍將維持淨買入立場，只是購買節奏將温和放緩——預計 2026 年全年購金量約為 800 至 850 噸，略低於 2025 年的約 860 噸。

報告把矛頭對準了近期最刺眼的樣本——土耳其 “幾周內賣出約 50 噸黃金” 的新聞。Teves 認為：土耳其的官方黃金數據裏混入了商業銀行頭寸、互換等操作痕跡，單靠頭條推斷 “央行開始拋售” 風險很高，應該等更細的拆分數據出來再判斷。

在價格層面，瑞銀把短期定義為 “噪音很多”：地緣局勢的新聞循環會讓金價繼續震盪、盤整；但中期邏輯仍指向新高，並將 2026 年金價年均預測下調至 5000 美元（此前 5200 美元，主要是對一季度的賬面調整），維持年底目標價 5600 美元（1 月底設定）。

市場擔心的情景很具體：如果中東衝突長期化、油價推高通脹、增長走弱、本幣貶值，部分央行可能被迫賣出黃金去應對壓力。報告並不否認 “個別央行賣出” 可能發生，但它強調這並不等同於官方部門趨勢反轉。

報告給出的一個關鍵提醒是：過去 15 年官方部門持續增持黃金的過程中，單月出現 “賣出” 並不罕見。原因也可能很務實——早年買得便宜的央行在核心倉位之外做一些戰術止盈；金價大漲觸發再平衡；黃金生產國的 “自然流入” 在某些時點轉化為對外出貨。換句話説，賣出可以是動作，不一定是立場。

這也解釋了為什麼當波動升高時，市場會突然感覺 “央行不見了”。研究裏提到的觀察是：近期官方部門以及其他偏長期的持有者更傾向於觀望，而不是在每一次下跌中立刻補倉。

土耳其拋售 “50 噸” 的敍事被放大了，金價短線更受美元與實際利率牽引

土耳其的案例之所以敏感，是因為它看上去符合 “央行開始賣金” 的敍事。但土耳其存在一定的特殊性：部分變動可能是互換而非直接賣出；更重要的是，土耳其央行長期把黃金當作政策工具，用於支持國內銀行體系的流動性管理。

土耳其央行披露的黃金總量裏，有一部分對應商業銀行的頭寸。再疊加 2017 年後更多允許銀行及其他實體在金融體系內使用黃金的政策，導致 “總量數據變化” 並不等於 “央行在市場上拋售”。報告的建議很明確：等能夠拆分口徑的更細數據披露後，再討論趨勢。

3 月的交易環境存在 “雙重不確定性”：一方面，伊朗相關消息發酵時，金價本就在 1-2 月急漲急跌後尋找新的穩定區間；另一方面，中東衝突對宏觀與資產定價的影響是非線性的，長期資金不願輕易下注。

當 “逢跌買入” 的戰略資金缺席，金價短期更容易回到傳統框架裏：美元走強、美國實際利率上行，對金價形成壓制；多頭被進一步擠出，甚至出現一定的做空力量。此外，中國需求在這一階段對下行起到支撐作用，金價在 4500 美元附近企穩後回到 4700 美元一線附近震盪。

央行持金的底層邏輯：買了就不賣

世界銀行《第五次雙年儲備管理調查報告（2025）》解釋一個更底層的問題：央行到底怎麼想黃金。調查覆蓋截至 2024 年 12 月的持倉，136 家機構參與度為歷次最高，並首次單獨設置黃金章節。

幾個數字能把央行的行為邊界説清：約 47% 的央行以 “歷史遺留” 決定黃金持倉，約 26% 基於定性判斷；只有約四分之一把黃金納入正式的戰略資產配置框架。

更關鍵的是，只有約 4.5% 會對黃金儲備做短期戰術調整，而黃金投資風格以買入並持有為主（約 62%）。這套畫像意味着：即便買入節奏會變慢，官方部門也不像一羣會被新聞驅動、頻繁倒倉的交易員。

在增持動因上，超過一半把 “分散化” 列為最主要原因；本地黃金購買計劃約佔 35%，地緣風險約佔 32%；把 “流動性需求” 作為原因的僅約 6%。官方部門對黃金的理由並沒有因為近期波動而失效。

回到交易層面，黃金並不是一條直線的上漲路徑：未來幾周可能繼續盤整、走勢顛簸，因為市場會不斷重估地緣風險。但它認為，中長期推動資金配置黃金的兩條線——增長與通脹的組合風險、地緣緊張的持久化——正在把 “分散到黃金” 變成更普遍的組合動作。

在這個框架下，報告給出的定價錨是：2026 年金價年均 5000 美元、年底目標 5600 美元。它同時提到，投機倉位已經 “更乾淨”，而長期參與者仍偏低配；如果回撤再出現，更接近一種 “戰略建倉窗口”，而不是趨勢終結的信號。