Goldman Sachs Issues Rare Call: "Generational Buying Opportunity" for US Tech Stocks Has Quietly Begun

美國科技股在相對大盤的表現上創下半個世紀以來最差區間，但高盛認為，盈利韌性未改、估值快速回落，正在為投資者打開 “代際買入機會”。

由高盛首席全球股票策略師 Peter Oppenheimer 領銜的團隊表示，美國股市在相對估值層面已 “不再顯得昂貴”，在經歷調整後，估值體系出現再定價窗口。

多項相對估值指標已出現 “重置”，市場對科技板塊的悲觀定價接近 2003 至 2005 年科技泡沫破裂後的低谷，而科技板塊的盈利修正仍然領先其他行業，令股價表現與基本面之間的背離擴大。

在投資者關注中東局勢、油價與美股期貨盤中拉鋸的背景下，科技股是潛在防禦性配置，認為霍爾木茲海峽擾動若延續，可能觸發 “被感知的增長衝擊” 並限制利率上行，從而強化科技板塊的相對吸引力。

50 年最弱相對回報，估值體系出現重置

科技股對大盤的相對錶現跌至 50 年來最弱區間，估值拉回到更具可比性的水平。

其中一個關鍵變化是美國與其他市場之間的 PEG 指標迴歸。

在 “美國例外論” 敍事帶來多年脱鈎之後，美股與全球市場的 PEG 差異已被重置。科技板塊的 PEG 已低於全球綜合市場，科技股的追蹤 PEG 所隱含的未來盈利前景 “非常疲弱”，其水平低至 2003 至 2005 年低谷。

從橫向比較看，全球 IT 板塊的市盈率已低於可選消費、必選消費和工業板塊，並且其相對歷史的估值溢價也出現明顯回落。

盈利未轉弱，股價與基本面背離擴大

科技股並未出現與估值下修相匹配的盈利惡化。

儘管市場擔憂資本開支上升與未來回報下降，相關公司的淨資產收益率仍處於高位，且科技板塊的盈利預期修正 “比任何其他板塊都更為正面”。

這導致科技板塊出現 “業績增長與市場表現之間的創紀錄缺口”。

但若信貸可得性遭遇嚴重衝擊，或超大規模雲廠商收入受到衝擊，相關投資支出可能被削弱。不過，分析師對這些投資所帶來盈利順風的規模預期，在過去幾周 “反而繼續上調”。

輪動擠壓科技溢價，超大規模雲廠商估值逼近大盤

近期定價壓力部分歸因於兩類擔憂：一是市場對超大規模雲廠商資本開支的顧慮，二是 AI 帶來的擾動衝擊了軟件等部分科技股。

資金因此對長期被忽視的 “舊經濟” 公司重新定價，包括能源、基礎資源、化工、醫療保健和工業等板塊。

上述板塊 “理應獲得更高估值”，但科技板塊在增長仍強的情況下被 “過度懲罰”。以超大規模雲廠商為例，估值已接近標普 500 其餘成分的估值水平，科技板塊的溢價被顯著壓縮。

不擔憂泡沫，中東擾動強化 “防禦屬性” 定價

科技股 “無泡沫擔憂”，當前估值仍低於 2000 年科技泡沫前以及 1970 年代 “Nifty Fifty” 崩盤前的水平。

與歷史泡沫階段不同，市場並未被科技 IPO“淹沒”，未來即便出現新上市，也更可能為板塊內部差異化定價提供依據。

地緣因素也被納入其買入邏輯。伊朗戰爭為買入科技股提供 “最後一個理由”：霍爾木茲海峽擾動持續時間越長，越可能引發 “被感知的增長衝擊”，從而限制利率上行。

Oppenheimer 團隊表示，鑑於科技板塊現金流對經濟增長相對不敏感，並可能從國債收益率的任何反彈中獲益，該板塊在未來幾個月或更具防禦性。