East Buys, West Sells! US Leads March Declines Dragging Global Gold ETFs, Asia Sets Quarterly Inflow Record

3 月份，全球實物黃金 ETF 遭遇史上最大單月資金淨流出，北美市場的大規模拋售幾乎將一季度的累計漲勢攔腰斬斷，而亞洲市場的持續買入則在一定程度上對沖了西方的拋壓。

據世界黃金協會 4 月 8 日發佈的數據，3 月全球黃金 ETF 淨流出規模高達 120 億美元，創有記錄以來單月最大流出，導致一季度全球淨流入規模較此前預期縮水一半。

但這仍是連續第七個季度錄得淨流入，一季度全球黃金 ETF 持倉量淨增 62 噸，資產管理規模收於 6060 億美元，較 2025 年全年水平高出 9%，淨流入的大趨勢並未因 3 月的大幅波動而逆轉。

其中，亞洲市場逆勢而行，一季度淨流入達 140 億美元，創下有史以來最強季度流入紀錄，中國貢獻了約 80 億美元。亞洲的持續買盤有效抵消了西方市場的拋售壓力，令全球整體流入趨勢得以維持。

北美創紀錄流出，九個月連續流入勢頭戛然而止

北美是 3 月全球黃金 ETF 流出的核心來源。該地區單月淨流出 130 億美元，不僅打破歷史紀錄，也終結了此前長達九個月的連續淨流入勢頭，成為一季度唯一錄得淨流出的地區。

世界黃金協會指出，多重因素疊加觸發了此輪拋售。美伊衝突引發的廣泛避險情緒衝擊了大多數資產類別，美國投資者傾向於通過出售此前漲幅較大的資產（包括黃金）來補充流動性。與此同時，商品交易顧問（CTA）在 3 月中旬持有大量多頭頭寸，在金價下行過程中放大了拋售動能，迫使部分持倉較弱的投資者被動平倉。此外，美元走強、利率上行，以及市場對美聯儲降息預期的大幅修正——從此前預期 2026 年降息轉變為預計利率將維持不變至 2027 年 9 月——均推高了持有黃金的機會成本。

從歷史規律來看，北美此前僅有兩次出現連續九個月以上淨流入的情形，分別發生在全球金融危機和新冠疫情期間，兩次均以急劇逆轉告終。值得注意的是，有記錄以來第四至第六大單月流出均發生在 2020 年 11 月至 2021 年 3 月的新冠疫情期間，但此後 12 個月內該地區淨流入迅速回升至 80 億美元；金融危機後的類似週期中，淨流入更達 160 億美元。

歐洲小幅流出，機會成本上升壓制需求

歐洲 3 月錄得 1.54 億美元淨流出，將該地區一季度淨流入壓縮至僅 2700 萬美元。德國、意大利和法國是當月流出的主要來源。

從流向特徵來看，歐洲資金流動與金價走勢高度同步：3 月下半月金價下跌期間流出明顯，月末金價反彈時則出現小幅回流。

基本面層面，歐洲央行 3 月按兵不動，並釋放出若通脹加速將考慮加息的信號，地緣政治緊張局勢引發的通脹擔憂推動歐洲區域收益率走高，進一步抬升了當地投資者持有黃金的機會成本。此外，歐元兑美元貶值加劇了外匯對沖產品的損失，瑞士市場受此影響尤為明顯，對區域整體流向形成額外拖累。

亞洲七連月流入，中國印度雙雙發力

亞洲黃金 ETF 在 3 月再度錄得淨流入 20 億美元，連續第七個月保持正流入，推動一季度累計淨流入達 140 億美元，創下季度歷史最高紀錄。

中國是亞洲流入的主要驅動力。地緣政治風險升温推高了避險需求，中國一季度淨流入約 80 億美元，佔亞洲區域總量的絕大部分。

印度市場同樣延續增持趨勢。印度投資者 3 月淨買入 1.77 億美元黃金 ETF，一季度累計淨流入達 30 億美元，顯示出該市場對黃金配置需求的持續增長。

其他地區（主要包括澳大利亞和南非）3 月小幅淨流出 2700 萬美元，將一季度淨流入收窄至 2.85 億美元，但整體持倉在金價波動加劇的背景下保持相對穩健。