Morgan Stanley Interprets FOMC Minutes: Overall Leaning Toward Interest Rate Cuts, but Ultimately Dependent on Tariff Transmission

摩根士丹利首席美國經濟學家 Michael Gapen 團隊於 4 月 8 日發佈最新聯儲追蹤報告，逐字解析 3 月 FOMC 會議紀要。

核心結論清晰：紀要整體語氣比新聞發佈會更為均衡，政策路徑仍偏向降息，但關税對核心商品價格的傳導效果，將是美聯儲能否行動的關鍵前提。

核心判斷：降息傾向仍佔上風

大摩認為，紀要報告最關鍵的一句話是："Most"（多數）委員認為中東局勢將推動進一步降息，而"Many"（許多）委員認為局勢可能導致加息。

分析師明確指出，在美聯儲措辭體系中，"Most > Many"——降息方向的支持力度依然高於加息方向。據此，大摩維持 9 月和 12 月各降息一次的基準預測，但同時警示風險偏向"更晚、更少，甚至不降"。

紀要比新聞發佈會更均衡

大摩認為，3 月新聞發佈會之所以被市場解讀為偏鷹，很大程度上是因為提問高度集中於通脹端——約 18 個問題圍繞通脹、油價與關税，而涉及就業市場的問題僅約 5 個，鮑威爾被迫反覆重申通脹上行風險。

相比之下，紀要在雙向風險上更為平衡：

"絕大多數"委員看到就業下行風險，"許多"人指出低職位創造使經濟更易受到衝擊；"多數"委員認為中東局勢持續將壓制商業情緒並拖累招聘。

關税傳導：降息的前提條件

大摩特別強調，"能否看穿油價驅動的通脹"高度依賴關税傳導是否結束。

鮑威爾在發佈會上被問及此問題時，第一反應便是關税與核心商品價格。

紀要顯示，委員會整體持相同立場——只有在關税效應與油價衝擊"消退"之後，通脹才可能迴歸 2% 目標。

兩個懸而未決的問題

大摩認為，紀要對兩處關鍵修正保持沉默：其一，3 月經濟預測摘要（SEP）中，委員將 2026-2028 年增長預測上調 0.1-0.3 個百分點，長期潛在增速也被上修，但紀要對此未作任何解釋。

其二，"一些"（約 4 至 5 名）委員傾向於在聲明中採用"雙向"利率指引，這一立場雖未構成多數，但絕非邊緣觀點。大摩表示將持續關注美聯儲後續溝通。

總體而言，大摩總結認為：美聯儲當前策略是"靜觀其變"，而關税對核心商品價格的傳導效應，將是決定年內是否降息的最終變量。