Morgan Stanley's Wilson: Market Correction Nearing End, But Final Stage Still Has Pain

摩根士丹利發出信號，美股調整將盡，但最後一關未必好過。

4 月 12 日週日，摩根士丹利首席股票策略師 Mike Wilson 在最新週報中表示，當前市場的調整進程比多數投資者意識到的更為深入，標普 500 正在築底，但在利率和債券波動率問題徹底解決之前，市場仍面臨再次回測的風險。

Wilson 認為當前的市場情緒依然脆弱。他明確表示，本輪調整始於去年 10 月，標普 500 遠期市盈率從峯值累計下跌 18%——這一跌幅在歷史上通常只出現在經濟衰退或美聯儲主動收緊週期中。“但這兩種情況在我們的基準預測中都不存在。”

牛市調整，而非熊市

Wilson 堅持認為，這是 “2022 至 2025 年滾動式衰退觸底後、去年 4 月開啓的新一輪牛市中的正常調整”，而非趨勢逆轉。

關鍵依據在於盈利。標普 500 價格跌幅不足 10%，而羅素 3000 中超過半數個股已跌逾 20%。Wilson 的解讀是：這不是市場的自滿，而是市場已經對風險做出了合理定價。

支撐這一判斷的核心數據是：當前中位數公司 EPS 增速達到兩位數，為 2021 年以來最快。

“估值倍數下降疊加盈利增長改善——這是典型的牛市調整特徵，而非熊市。” Wilson 寫道。

他還對比了歷史上的石油衝擊週期：彼時盈利已在惡化，而當前盈利仍在從高位加速增長，且本輪油價漲幅以實際價值衡量相對温和。

其他風險：私人信貸與 AI 擾動

Wilson 也正面回應了市場另外兩大擔憂。

私人信貸方面，他引用同事 Vishy Tirupattur 的觀點：“私人信貸的風險是實質性的，但不具有系統性。” 私人信貸已在收緊，但多數銀行的直接敞口有限，這反而可能推動業務回流傳統貸款機構。

AI 擾動方面，Wilson 認為敍事跑在了現實前面。“企業應用層仍處於早期階段，短期內 AI 更可能支撐利潤率，而非壓縮利潤率。” 他補充説，AI 還給企業提供了壓低招聘的理由，進而帶來經營槓桿的上行驚喜——這正是當前 EPS 增速加快的原因之一。

最後一關：利率與美聯儲

Wilson 明確指出，當前市場最大的不確定性來源是利率和政策，而非地緣政治或信貸風險。

股債相關性已再度轉為明顯負值，意味着利率上升重新成為估值的阻力。他將央行的鷹派轉向——主要由大宗商品通脹預期驅動——定性為"股市需要跨越的最後一道坎"。

上週市場的部分反彈，恰好與美聯儲主席鮑威爾釋放更中性立場、債券波動率回落同步發生。

"調整的最後階段從來都不輕鬆，"Wilson 寫道，"如果利率或債券波動率再度走高，市場可能需要再次回測。"

但他同時強調，這種波動是築底過程的一部分，而非新一輪熊市的開始。"市場通常不會給投資者多次機會，這也是我們鼓勵提前佈局的原因。"

策略傾向：啞鈴配置

在具體策略上，Wilson 維持"啞鈴"配置框架：

一端是盈利穩健、估值已壓縮的週期股，包括金融、工業和消費品（耐用品）；另一端是情緒與估值均已重置至健康水平的優質成長股，即超大規模雲計算公司（hyperscalers）。

他的最終判斷是："地緣政治風險、私人信貸擔憂和 AI 擾動的大部分定價調整已經完成。剩下的主要是利率和政策問題，而這將隨着美聯儲領導層交接的完成而得到解決。"

"市場永遠走在新聞前面，投資者也應如此。"