US Stocks Q1 Earnings Preview: S&P 500 EPS Growth Expected to Hit Four-Year High, Just Two Companies Could Contribute 50% of Growth

美股一季度財報季即將拉開帷幕，市場正處於中東局勢、油價飆升與人工智能浪潮交織的多重壓力之下，但華爾街主要機構對本輪盈利季普遍持樂觀態度。

德意志銀行預計，標普 500 指數一季度每股收益（EPS）增速將達 19%，創四年新高，高於市場共識預期的 16%，並將成為連續第六個季度實現雙位數增長。高盛同樣預期本季度盈利表現將超越共識預期，認為 3% 的實際 GDP 增速從歷史規律來看足以支撐雙位數 EPS 增長。

值得關注的是，英偉達與美光這兩家公司預計將單獨貢獻標普 500 整體 EPS 增速的逾 50%，AI 投資主題對本輪盈利季的主導地位由此可見一斑。

然而，地緣政治風險與宏觀不確定性構成本輪財報季的重要背景。伊朗衝突推動油價大幅上漲，美國 3 月通脹數據創近四年最大漲幅，消費者信心持續走弱。與此同時，MSCI 全球指數與標普 500 指數均剛剛經歷了 2022 年以來最差的一個季度。機構普遍認為，本季度企業的前瞻性指引與管理層評論，其重要性將超過已報告的業績數據本身。

盈利增速有望創四年新高，共識預期已處歷史高位

據德意志銀行首席經濟學家 Binky Chadha 在最新策略報告中指出，自下而上的分析師共識預期顯示，標普 500 一季度 EPS 增速將從上季度的 13.4% 加速至 16.2%，突破過去兩年 8.5% 至 14% 的寬幅震盪區間，達到四年來最高水平。

Chadha 指出，共識在財報季開始前就預期如此強勁的增長，歷史上極為罕見。過去二十年中，僅有三次出現類似情形：兩次發生在全球金融危機與新冠疫情後的深度復甦階段，一次源於 2018 年企業税改的機械性提振。而本次預期既無有利的基數效應，也無政策紅利，是在盈利已持續強勁增長逾兩年的背景下形成的。

德意志銀行自身預測更為激進，預計實際增速將達 19%，略高於共識，但預計超預期幅度將較為温和。歷史數據顯示，盈利最終平均比財報季初的共識高出 3.3%，若以報告當日為基準則平均高出 4.9%。目前已披露業績的公司整體超預期幅度達 17.5%，但主要由美光的大幅超預期所驅動；剔除美光後，超預期幅度為 5.5%。

宏觀順風與美元走弱提供關鍵支撐

德意志銀行將強勁盈利預期的驅動因素歸結為三個方面：宏觀增長提速、美元貶值紅利，以及 AI 景氣週期的持續深化。

宏觀層面，德意志銀行經濟學家預計一季度美國 GDP 同比增速為 2.9%，處於過去六個季度 2.5% 至 3% 穩健區間的上沿。ISM 製造業指數在連續三年半處於收縮區間後，於一季度重返擴張，服務業指數亦升至三年高位。

匯率方面，美元一季度同比平均貶值 6.8%，為約五年來最大年度跌幅，德意志銀行估算這為標普 500 EPS 增速貢獻了約 4.1 個百分點，能源、材料、大盤成長科技（MCG & Tech）及工業板塊受益最為顯著。

油價方面，儘管 3 月油價因伊朗衝突急劇攀升，但一季度季度均價同比僅上漲約 2%，對能源板塊盈利的提振目前仍屬温和。德意志銀行指出，若油價維持高位，將對二季度及以後的能源盈利形成顯著推動，預計屆時能源板塊 EPS 增速可能超過 100%。

英偉達與美光：兩家公司撐起半壁江山

AI 主題是本輪財報季最核心的敍事主線。

據高盛數據，AI 相關最大權重股預計將驅動標普 500 一季度 EPS 增速的逾 60%，其中英偉達（貢獻 3.3 個百分點）與美光（貢獻 2.7 個百分點）兩家公司合計貢獻超過 50% 的整體 EPS 增速。

從板塊層面看，德意志銀行預計大盤成長科技（MCG & Tech）板塊 EPS 增速將從上季度的 27.5% 加速至 35.7%，由半導體制造商領銜；即便剔除英偉達與美光，該板塊增速預計仍高達 22%。高盛則指出，信息技術板塊預計 EPS 增速達 44%，單獨貢獻標普 500 一季度整體 EPS 增速的 87%。

分析師預計超大規模雲計算廠商（hyperscaler）一季度資本開支總額將達 1490 億美元，同比增長 92%，但增速此後將逐季放緩。高盛預計 AI 基礎設施投資將貢獻今年標普 500 全年 EPS 增速的約 40%。

各板塊分化明顯，金融與工業有望提速

德意志銀行預計本輪盈利增長將進一步向更多板塊擴散，標普 500 11 個板塊中有 10 個有望實現正增長。

金融板塊預計 EPS 增速將從上季度的 10.8% 大幅躍升至 19.9%，受益於淨利息收入（NII）、資本市場、交易及保險收入的持續改善。工業週期股增速預計從 2.8% 回升至 7.9%，受 AI 需求及製造業初步復甦帶動。

消費週期股仍是拖累項，預計連續第五個季度錄得負增長，但降幅有望從-7.5% 收窄至-1.6%。防禦性板塊則有望扭負為正，從-1.1% 轉為 4.3%，主要因管理式醫療的拖累效應減弱。

定位偏低與地緣風險：財報季的兩大變量

儘管盈利基本面強勁，當前機構投資者的權益倉位卻與盈利即將大幅下滑的預期相吻合。德意志銀行指出，整體權益倉位已顯著下降，處於歷史區間偏低位置（約第 20 百分位），金融與科技（尤其是軟件）板塊的倉位尤為低迷，與市場預期這些板塊盈利將急劇惡化的情緒一致。

高盛則指出，“七巨頭”（Mag7）當前倉位是年內最為乾淨的狀態，淨倉位處於過去三年的第 50 百分位，總倉位僅處於第 22 百分位。高盛交易員 Ryan Sharkey 認為，若財報季期間地緣緊張局勢趨於緩和，強勁的盈利數據有望成為資金重新入場的催化劑，動量多頭、AI 受益股、存儲及半導體板塊或將率先受益。

高盛同時提示，本季度宏觀因素對市場的主導程度將超過微觀基本面，預計個股對業績的價格反應將弱於歷史均值，超預期的獎勵與不及預期的懲罰均將低於常規水平——這與 2025 年一季度關税衝擊期間的市場表現如出一轍。

Empower 首席投資策略師 Marta Norton 表示："伊朗局勢已衝入我們的視野中央，但其他主題仍在繼續，AI 顛覆等議題依然值得密切關注。有些未知因素，我們還需要與之共處一段時間。"