"Is the Worst Over?" Goldman Sachs Traders: Market Enters New Phase, Tail Risks Fading

儘管美伊談判未能達成協議，特朗普宣佈封鎖霍爾木茲海峽打壓了風險情緒，但暫時停火仍推動本週市場出現明顯寬慰性反彈。高盛宏觀交易團隊認為，最嚴峻的尾部風險已顯著收窄，市場正式進入 “危機新階段”。

高盛宏觀交易員 Rikin Shah 與 Cosimo Codacci-Pisanelli 指出，停火細節及穩定性雖仍存疑問，但伊朗展現出的談判意願是關鍵信號，有助於削減極端下行尾部風險。就股票市場而言，此次衝擊整體被定性為通脹衝擊而非增長衝擊。若 “壓力峯值” 已過，股市有望重新聚焦前瞻視角，交易兩位數盈利增長預期。

央行政策層面，停火降低了各主要央行採取緊急行動的迫切性，但能源價格向通脹的傳導仍在持續，鷹派傾向並未完全消退。其中，美聯儲加息概率最低。不過，大規模加息週期的尾部風險已大幅削減，利率波動率有望繼續回落。

尾部風險收窄，股市展現韌性

停火消息推動上週全球股市錄得逾兩年來最大單週漲幅。儘管週末談判失敗，週一市場的下跌相對剋制。本週市場的核心特徵是停火後的寬慰性反彈。此前，市場對伊朗反應的不確定性驅動負面情緒，迫使風險溢價大幅累積，大宗商品與短端利率首當其衝。

值得關注的是，在此輪動盪中，股票市場較實物大宗商品表現出更強韌性。回顧新冠疫情與關税衝擊等歷史經驗，股市具備轉換時間視野、穿越短期不確定性的能力——前提是前方路徑趨於明朗。

油價前景方面，基準情景預計霍爾木茲海峽能源流動於本週末開始恢復，波斯灣出口在約一個月內逐步迴歸戰前水平。布倫特原油 2026 年三、四季度預測價格分別為 82 美元和 80 美元/桶，當前市場定價與此基本吻合。

分析師 Daan Struyven 指出，若要看到油價在年底跌至 70 美元，需同時滿足五個條件：海峽迅速重開、產能未受永久性損傷、受制裁的俄羅斯與伊朗原油持續順暢流入市場、俄美產量顯著超預期，以及需求疲軟。這一組合條件的實現難度較高，意味着油價下行風險仍相對有限。

美聯儲或按兵不動

市場維持美聯儲最不可能加息的判斷，這與當前定價一致。美國經濟對油價的敏感度遠低於 1970 年代，聯邦基金利率仍較聯邦公開市場委員會中性利率中值估計高出 50 至 75 個基點。

從市場信號看，聯邦公開市場委員會定價接近年內維持不變，年底存在小幅降息溢價；美國盈虧平衡通脹率未顯示通脹預期失控跡象，美元前端利率波動率已回吐上月漲幅約 50%。市場預期，若沃什成為下任美聯儲主席，加息門檻仍將較高。

上週非農就業數據表現強勁，緩解了市場對勞動力市場的即時擔憂，三個月趨勢薪資增長接近高盛大宗商品研究團隊測算的盈虧平衡水平。綜合來看，近期美國出現增長風險的可能性較低，前端利率短期內應維持平淡，已實現波動率將保持低位。

不過，2027 年美國利率多頭頭寸仍可作為對沖增長下行風險的工具——當前市場對降息的定價仍然不足，且財政對增長的推動力將於今年晚些時候逐步消退。