Can Microsoft 'Buy the Dip' Now?

經歷長達數月的深度回調後，微軟股票正引發華爾街的重新審視。部分分析師認為，隨着 AI 資本支出開始向營收轉化，當前價位或已構成合理買入窗口——但與此同時，公司在數據中心擴張上的戰略失誤，正給雲業務增長帶來持續壓力。

近期，Bernstein 分析師 Mark Moerdler 向客户發佈研報指出，微軟 Azure 雲平台的營收增速有望在未來兩個季度加速，理由是從採購硬件到產生營收通常需要約六個月週期，而這一轉化節點正在臨近。他認為，當前股價對新投資者而言是一個合理的入場時機。

與此同時，Piper Sandler 分析師 Billy Fitzsimmons 也在上週的研報中表示，儘管市場對資本支出的擔憂情緒濃厚，微軟仍是軟件行業中防禦性最強的公司之一，其直接受益於 AI 需求的 Azure 雲基礎設施構成核心支撐。

此外，據華爾街見聞此前文章，微軟去年放緩了數據中心建設，如今正開始奮起直追。為彌補缺口，微軟近期轉向依賴天然氣自發電的離網數據中心方案，在德克薩斯州和西弗吉尼亞州簽署多項大型協議，總規劃容量超過 4.75 吉瓦。

股價從低點反彈，但仍深陷年內跌幅

微軟股價今年以來承壓明顯。從去年 10 月 28 日的歷史收盤高點 542.07 美元，到今年 3 月 27 日觸及的一年低點 356.77 美元，累計跌幅達 34.2%。

不過，近期股價出現企穩跡象。週一上漲 3.6%，週二再漲 2.3%，自 3 月 27 日低點以來累計反彈約 10.2%。Mark Moerdler 將這一走勢描述為股價"沿底部震盪"的特徵，並認為儘管 AI 支出何時轉化為實際營收仍存在不確定性，當前價位對新投資者而言具備入場價值。

從更宏觀的視角看，微軟今年以來股價仍下跌 18.7%，表現略好於其所在的 iShares 擴展科技軟件板塊 ETF（IGV）——後者年內跌幅達 24.8%。該 ETF 在上週五剛剛觸及 2023 年 11 月以來的最低收盤價，顯示整個軟件板塊的底部確認時間晚於微軟本身約三週。

資本支出轉化邏輯：六個月週期的關鍵節點

投資者對微軟的核心疑慮，在於其規模龐大的 AI 基礎設施投入遲遲未能體現在 Azure 的營收增速上。Mark Moerdler 在研報中對此給出瞭解釋框架。

他指出，資本支出未能及時反映在 Azure 增長上，存在若干合理原因：微軟很可能將相當一部分算力用於訓練自有模型，以及支撐 Office、Copilot 等第一方應用。這部分投入短期內不直接體現為外部雲服務營收。

關鍵在於時間窗口。Moerdler 表示，從採購硬件組件到服務器正式產生營收，微軟通常需要約六個月時間。"兩個季度前，這一轉變已經開始，我們相信微軟即將開始收穫成果，"他寫道。這意味着，若該判斷成立，Azure 加速增長的信號最早可能在未來兩個季度的財報中得到驗證。

數據中心戰略失誤，現在開始奮起直追

然而，支撐 Azure 加速增長的前提，正面臨一段自釀苦果的考驗。

據 The Information 報道，微軟 CFO Amy Hood 在 2024 年底至 2025 年初主動叫停了多項數據中心擴張計劃，致使公司在美國和歐洲多個項目上退出或延緩。這一財務層面的主動剎車，直接將寶貴的電網接入資格拱手讓出。甲骨文隨即搶佔了威斯康星州 Port Washington 的大量公用電力容量，谷歌則趁機加速推進其在印第安納州的兩處園區建設。

為彌補產能缺口，微軟近期轉向依賴天然氣自發電的離網數據中心方案，在德克薩斯州和西弗吉尼亞州簽署多項大型協議，總規劃容量超過 4.75 吉瓦。這一策略轉向成本更高，且與微軟長期以來對清潔能源的公開承諾形成明顯張力，令業界基礎設施專業人士感到意外。

微軟已公開承認，Azure 雲業務至少將持續面臨產能不足的局面，直至本財年（截至今年 6 月）結束。

防禦屬性與直接變現能力構成支撐

部分分析師對微軟的中期前景持相對樂觀態度，理由在於其商業模式的結構性優勢。

Piper Sandler 的 Billy Fitzsimmons 在上週研報中表示，他承認市場對資本支出的擔憂有其合理性，但微軟仍是軟件行業中防禦性最強的公司之一。核心邏輯在於，微軟能夠通過 Azure 雲基礎設施直接將 AI 需求貨幣化，而 Azure 面對的終端需求依然充裕。

甲骨文股票過去兩個交易日累計上漲 18%，儘管年內仍下跌 16.4%，其近期強勢表現在一定程度上反映了市場對雲基礎設施賽道的重新定價。對微軟而言，能否在產能約束逐步解除後兑現 Azure 加速增長的預期，將是決定這輪反彈能否持續的關鍵變量。