Global Aluminum Inventory Stands at Just 9 Days

中東戰火燒斷了全球鋁供應鏈，全球鋁庫存已薄如紙——只剩 9 天。

據追風交易台消息，4 月 13 日，摩根大通大宗商品研究團隊發佈鋁市場深度報告《進入真空期》（Into the Void）指出，受中東衝突重創，全球鋁市場正面臨二十餘年來最嚴峻的供應危機。

全球可見鋁庫存（交易所庫存加社會庫存）目前約為 190 萬噸，摺合僅 9 天的需求量。

這一數字有多緊張？對比一下：2021 年初，全球庫存覆蓋約 20 天需求，部分亞洲國家以外地區更高達約 40 天。如今的緩衝空間，已不足當年的二分之一。

供應 “事件視界”：中東損失 240 萬噸

摩根大通用黑洞 “事件視界”（event horizon，一種時空的曲隔界線）來比喻當前局面——一旦越過這個臨界點，無論後續局勢如何演變，供應損失都已無法挽回。

報告認為，隨着 3 月 28 日阿布扎比 Al Taweelah 冶煉廠和巴林 Alba 冶煉廠遭到襲擊的損失信息持續披露，鋁市場"很可能已越過這一臨界點"。

具體來看：

• Al Taweelah 冶煉廠（EGA 旗下，年產能 150 萬噸）已確認停產，修復週期長達 12 個月，僅此一項就將削減 2026 年供應逾 100 萬噸。

• Alba 冶煉廠（巴林）目前估計僅 4、5 號產線停產（疊加此前 1-3 號產線已停），僅 6 號產線維持運轉，產能利用率約 30%，與 Wood Mackenzie 初步假設一致。

• 伊朗的產量損失尚待進一步評估。

綜合來看，摩根大通預計中東鋁產量 2026 年同比下滑 36%，損失約 240 萬噸；2027 年仍將比衝突前預測少產約 95 萬噸。

全球供應端淨削減近 200 萬噸，這將是 2019 年以來全球鋁產量首次出現同比收縮。

其他地區難以填補缺口

缺口能從別處補上嗎？摩根大通的答案是：很難，至少 2026 年內很難。

中國： 摩根大通將 2026-2028 年中國供應預測上調約 30-40 萬噸/年，理由是高價格和更好的利潤率將推動產能利用率向 45 萬噸/年上限靠攏。但報告明確指出，中國上調產能上限的概率"相對較低"——這一上限自 2017 年起就是中國長期政策框架的一部分，是"反內卷"的政策成果。即便政策鬆動，實際產量響應也需數月乃至數季度，對 2026 年幫助有限。

印度尼西亞： 摩根大通小幅上調印尼 2026 年供應預測（Kaltara 項目加快投產），預計 2026 年全年產量增長約 100 萬噸，4Q26 較 4Q25 年化增量約 140 萬噸。但更大的增量預計要到 2027 年及以後才能兑現。

歐洲： 因能源價格高企（大多數冶煉廠在 2022 年能源價格衝擊後關閉），幾乎沒有復產空間。莫桑比克 Mozal 冶煉廠（年產能 58 萬噸）是潛在復產候選，但同樣面臨漫長的爬坡週期和電力供應問題。

供應驟降，需求側也在重新洗牌。摩根大通將 2026 年全球原鋁需求增速預測從此前的逾 1.7% 下調至 1.4%。

價格路徑：不對稱上行，目標 4000 美元

摩根大通的核心判斷是：鋁價的上行路徑已形成不對稱結構——無論局勢如何演變，價格都傾向於走高。

• 若局勢再度升級：霍爾木茲海峽通行受阻加劇，冶煉基礎設施損失進一步擴大，氧化鋁供應驅動的停產範圍擴大，供應衝擊更深。

• 若局勢明確降級：宏觀經濟尾部風險消退，需求預期改善，但供應損失已成定局，鋁價反而可能更為強勁。

目前 LME 鋁價難以持續突破 3500 美元/噸，部分原因在於大宗商品投資者的多頭倉位已相當擁擠。但摩根大通認為，隨着供應缺口在實物市場中愈發明顯，價格將加速上行。

摩根大通預計鋁價未來數月有望突破 4000 美元/噸，二季度均價預測 3800 美元/噸，全年均價約 3500 美元/噸。

報告同時指出，若霍爾木茲海峽長期封鎖引發宏觀經濟嚴重衰退，需求端的衝擊可能遠超當前預測，屆時鋁價可能在年內出現更大幅度回落。