US Stocks Hit New Highs, Retail Investors Miss Out en masse: Tom Lee Says Next Rally Will Be Led by Them

散户投資者在本輪美股 V 形反彈中大幅踏空，但這或許正在為下一階段行情積蓄動能。

標普 500 指數週三收盤再創歷史新高，報 7022.95 點，年內已五度刷新紀錄。

然而，這一漲勢並未得到散户的廣泛參與——他們在市場觸底時選擇了賣出，在反彈啓動後依然保持看空。華爾街大多頭、Fundstrat 研究主管 Tom Lee 認為，正是這批觀望的散户，將成為推動指數繼續上行的關鍵燃料。

華爾街見聞此前文章，摩根大通零售雷達報告顯示，散户行為模式已發生根本性轉變：從此前的"逢跌買入"演變為"逢漲減倉"，防禦傾向持續強化。這一轉變意味着大量資金尚未入場，一旦情緒逆轉，潛在的補倉需求不容忽視。

散户踏空：從"逢跌買入"到"逢漲減倉"

美伊衝突爆發打破了美國散户投資者持續逾一年的"逢跌必買"慣性。華爾街見聞此前提到，摩根大通 3 月中旬零售雷達報告顯示，散户羣體出現"持續性疲軟跡象"，這是該行追蹤以來極為罕見的信號。

4 月初，停火消息引發市場反彈，但散户的反應並非買入，而是選擇減倉。另據摩根大通彼時報告，散户行為模式已從"逢跌買入"演變為"逢漲減倉"，對本輪反彈的持續性持明顯懷疑態度。

Tom Lee 在週三發佈的"Macro Minute"視頻中對此作出解釋：自 1929 年以來，美股往往呈現 V 形復甦走勢，但許多非機構投資者對此缺乏認知，慣性地預期反彈需要更長時間。正因如此，當對沖基金在低位積極買入時，散户卻在加速拋售、囤積現金，並在市場開始逆轉後依然"頑固看空"，最終錯過了這波漲勢。

Tom Lee 的四大邏輯：為何市場已經觸底

Tom Lee 列出四點理由，解釋為何 3 月 30 日的 6344 點低位構成標普 500 指數本輪底部。

其一，"戰爭迷霧"效應。他指出，正如二戰期間的歷史規律，股市往往在衝突爆發初期便已觸底，而非等待局勢明朗。

其二，市場慣於在壞消息中見底，而非等待好消息出現。投資者等待利好信號入場，往往已錯過最佳時機。

其三，"沒有人會在底部敲鐘"。Tom Lee 強調，3 月 30 日的低點並無任何明顯催化劑，"市場只是停止了對壞消息的反應"，這本身便是見底信號。

其四，戰時支出對經濟具有正面拉動效應，盈利預期已隨之上調。

"這一切都是'最令人厭惡的 V 形反彈'的典型特徵，"Tom Lee 表示。

誰將領漲下一階段行情

Fundstrat 認為，自戰爭爆發以來表現領先的板塊，將繼續引領後續復甦行情。

Tom Lee 點名科技股——尤其是 Mag 7，工業股和金融股也被列為市場低位的優選標的。

來自 Citadel Securities 的 Scott Rubner 則從另一角度印證了散户迴歸的跡象。

他在一份獨立報告中指出，過去數個交易日散户參與度已開始回升，具體表現為單隻股票的交易活動增多，而非此前以 ETF 和指數為主。Rubner 認為，散户此前的觀望或部分源於 2025 年股市豐收後的納税需求，隨着税季壓力消退，資金有望重新流入市場。

踏空資金或成上行催化劑

綜合來看，散户的大規模踏空在市場結構上形成了一個潛在的正向反饋機制：觀望的資金越多，一旦情緒轉向，追漲買入的力量便越大。

標普 500 指數年內已五創新高，但散户整體仍處於防禦狀態。若這批資金最終選擇重返市場，Tom Lee 所描述的"最令人厭惡的 V 形反彈"或將獲得新一輪動力支撐。