New Shorting Tool for Private Credit Market: Wall Street Giants Launch CDS on Blackstone and Apollo

華爾街正在為規模 2 萬億美元的私募信貸市場構建新的做空機制。

據英國《金融時報》援引知情人士透露，摩根大通、巴克萊、摩根士丹利和花旗集團近日已開始交易以黑石（Blackstone）、阿波羅全球管理（Apollo Global）和 Ares Management 旗下旗艦私募信貸基金為標的的信用違約互換（CDS）合約。這是華爾街數月來持續探索私募信貸做空工具的最新進展，為投資者提供了押注或對沖該行業風險的新手段。

上述舉動出現在私募信貸行業承壓的敏感時期。多傢俬募信貸基金正面臨投資者贖回潮的衝擊，自身融資成本也因銀行收緊融資條款而上升，監管機構則對銀行與私募信貸基金之間的深度交織關係保持高度關注。值得注意的是，自這些 CDS 合約本週開始交易以來，三家基金的 CDS 價差均有所收窄，摩根大通策略師預計黑石旗艦私募信貸基金（BCRED）的 CDS 利差將進一步壓縮。

新工具的推出觸發了市場對私募信貸行業風險定價機制的重新審視，也折射出機構投資者對這一快速擴張但透明度相對有限的資產類別日益增長的警惕情緒。

上述 CDS 合約的推出，直接受到標普全球（S&P Global）本週發佈新指數的催化。標普於近日推出名為"CDX 金融"（CDX Financials）的指數，成分包括阿波羅、黑石、Ares 旗下的相關基金，以及銀行、保險公司、房地產企業和其他金融集團。

在該指數推出後的數日內，各大行隨即開始積極交易指數成分基金的 CDS 合約。這些合約賦予交易員押注個別基金是否會對其借款發生違約的能力。其中，黑石私募信貸基金（Blackstone Private Credit Fund，BCRED）規模最大，管理資產達 830 億美元。

標普全球固定收益可交易產品與大宗商品業務負責人 Nicholas Godec 表示，近幾個月來，來自交易員和投資者管理私募信貸敞口的需求明顯增加。"每當市場對風險存在顧慮，就會看到 CDS 活動升温，"他説：

"正是這種來自市場的反饋循環，也推動了這一指數的誕生。"

新推出的 CDS 合約具有多重功能，並非單純服務於做空目的。

投資者可通過購買 CDS 押注私募信貸行業整體情緒惡化，即便並不認為相關基金會真正違約——因為隨着基金被市場感知的風險上升，CDS 價格將隨之走高。與此同時，大量交易員正在利用 CDS 合約與基金債券之間的價差進行套利，押注兩者之間的利差擴大或收窄以獲取收益。

此外，據媒體援引知情人士表示，部分信貸投資者正在直接做空私募信貸業務發展公司（BDC）發行的投資級債券，而另一些信貸投資者則認為這些債券已被過度拋售，正考慮逢低買入。

此次 CDS 產品落地，是華爾街多輪嘗試中首個取得實質進展的。

高盛和摩根大通此前曾探索利用總收益互換（Total Return Swaps）這一衍生品工具，押注私募信貸機構向私募股權支持的軟件企業發放的貸款出現問題，但迄今似乎尚未形成有規模的實質性交易。美國銀行也曾向客户推介押注其銷售團隊認為"最易受私募信貸衝擊"的股票的交易策略，但最終撤回了該建議。

部分投資者押注做空私募信貸的邏輯在於：該行業向大量私募股權支持的軟件企業大量放貸，而人工智能技術的快速演進可能衝擊這些企業的商業模式，進而引發違約率上升。

新 CDS 合約的推出正值私募信貸行業經歷多重逆風。除了持續湧現的投資者贖回請求外，各基金的融資成本也因銀行收緊授信條件而承壓攀升。與此同時，監管機構對銀行體系與私募信貸基金深度交織的關注程度持續提升。

儘管如此，當前相關 CDS 的交易活動規模仍相對有限。摩根大通、巴克萊等參與其中的銀行均拒絕置評。