Celebrating the 'End of War' and Opening Champagne Early? Analysts Warn: Tail Risks Remain Huge

華爾街正在搶跑一場尚未結束的戰爭。

當地時間 4 月 17 日週五，伊朗宣佈霍爾木茲海峽對商業航運恢復通行，疊加以色列與黎巴嫩真主黨停火消息，風險偏好情緒席捲全球市場。

標普 500 指數收漲 1.2%，連續第三個交易日刷新歷史收盤高點；納指連續 13 個交易日收漲，追平 1992 年以來最長連漲紀錄；道指大漲 1.8%，徹底收復衝突以來全部跌幅。

標普 500 本月迄今累漲 9%，為 2020 年以來最大單月漲幅。從 3 月低點到歷史新高，標普僅用三週時間完成反彈，據 Asym 500 的 Rocky Fishman 統計，這是同等幅度反彈中速度最快的一次。

與此同時，美元盤中一度抹平戰時全部漲幅，WTI 原油期貨單日暴跌逾 11%。

然而，多位市場人士警告，這場狂歡建立在並不穩固的基礎之上。據報道，伊朗外長 Araqchi 所指的"開放"，實為商業船隻仍需與伊朗"協調"後方可通行，與市場解讀的"完全自由通行"存在明顯落差。特朗普亦表示，美國將維持對霍爾木茲海峽的海軍封鎖，直至與伊朗達成最終協議。

股市：搶跑情緒主導，基本面提供支撐

市場的快速反彈，部分源於對"踏空"的恐懼。

據彭博報道，去年特朗普大幅回撤關税後，市場曾經歷一輪急速反彈，令許多空頭措手不及。這一次，交易員選擇在供應鏈、能源基礎設施和消費者信心尚未實質修復之前，提前押注全面復甦。此前做空股票的商品交易顧問（CTA）被迫翻多追漲。

不過，反彈並非僅靠情緒驅動。美國經濟韌性、強於預期的財報季以及 AI 需求熱情，提供了獨立的上漲動能。據摩根大通資產管理全球市場策略師 Marcella Chow 統計，2026 年標普 500 盈利增長預期已上調近 3 個百分點。她表示："即便衝突相關因素使每股盈利增速下降中個位數，仍意味着雙位數盈利增長的潛力。"

高盛首席股票策略師 Chris Hussey 梳理指出，壓制市場的三大風險本週出現階段性緩和：能源危機緩和預期升温、私人信貸市場壓力未進一步擴大、AI 顛覆風險呈現分化。

科技七巨頭（Mag7）自 3 月 27 日以來未現單日下跌，期間累漲約 19%。本週特斯拉累漲近 15%，微軟累漲 14%。受益於油價暴跌，航空和遊輪股領漲標普 500，皇家加勒比遊輪大漲 7.34%，美聯航漲超 7%。

油價：期貨暴跌，但實物市場仍未正常化

油價是這場反彈中，市場樂觀與物理現實落差最大的資產。

WTI 原油期貨週五單日跌幅超 11%，本週累計下跌逾 13%，回落至 3 月 10 日以來最低水平，並自 1 月初以來首次跌破 50 日均線。美油已回吐衝突爆發以來漲幅的約 70%。

但據彭博報道，實物原油價格仍處於高位，反映出航運路線受阻、油輪運費高企以及庫存耗盡等現實問題，分析師認為這些問題需要數週乃至數月才能正常化。

Wellington Management 組合經理 Brij Khurana 一語道破："油價走勢決定利率走勢，就是這麼簡單。"他補充稱，油價走低將向通脹預期傳導，收益率有望"在夏季前緩步走低"。

債市：降息預期驟然升温，但短端利率仍顯謹慎

油價暴跌直接推動降息預期升温。

利率期貨數據顯示，美聯儲年內至少降息一次的概率從前一交易日約 30% 驟升至 70%。10 年期美債收益率下行 7 個基點至 4.24%，創 3 月 30 日以來最大單日降幅；2 年期美債收益率下行 7 基點至 3.70%，跌破聯邦基金利率 3.75%，為逾一個月以來首次。

但債市整體仍顯謹慎。據彭博報道，M&G Investments 固定收益首席投資官 Andrew Chorlton 表示："金融市場幾乎沒有對利率短端以外的風險進行定價。一兩年後的通脹預期——現在沒有任何風險溢價被計入。"

戰爭爆發以來，2 年期美債收益率累計上行約 30 個基點，同期英國 2 年期國債收益率上行約 60 個基點。在戰爭爆發前，交易員曾預期美聯儲今年多次降息，而現在僅有約 60% 的概率押注降息一次。

TD Securities 美國利率策略主管 Gennadiy Goldberg 持審慎立場："這一切都表明市場對中東局勢的消息極為敏感。許多投資者將保持觀望，以確認進展具有可持續性，而非在週末出現逆轉。"

美元：盤中抹平戰時漲幅，但反彈收窄

美元指數週五走出 V 形走勢，盤中一度重挫超 0.6%、創七週最低，隨後反彈，較週四紐約尾盤收盤價變化不大。

據報道，當下對沖基金已大舉建立美元空頭倉位。Conversa 策略師 George Vessey 分析稱："美元走弱主要源於市場消化地緣政治風險溢價，但這並非結構性美元貶值的開端，美聯儲的下一步行動仍存在疑問，通脹數據高於預期，經濟依然具備韌性。"

美銀跨市場風險指標——衡量全球股票、利率、貨幣和大宗商品波動的綜合指標——本月降幅正朝着有記錄以來第二快的月度下降邁進，僅次於新冠疫情初期的復甦階段。

風險：市場已在定價"戰爭結束"，但核心問題懸而未決

多位市場人士對當前樂觀情緒提出警示。

Evercore ISI 前貿易官員 Sarah Bianchi 寫道："伊朗危機似乎正走向一個試探性且脆弱的解決方案，即便達成協議，也將遺留諸多核心問題懸而未決。"

太平洋投資管理公司（PIMCO）集團首席投資官 Daniel Ivascyn 表示："市場認為最可能的結果是逐步降級，但尾部風險非常大。這是一次真實的通脹衝擊。"

Nuveen 宏觀信貸主管 Laura Cooper 管理着 1.4 萬億美元資產，她的判斷更為直接："市場真正的錯誤定價，在於將這場衝突視為已經結束，而潛在的脆弱性依然存在。"

高盛流動性策略師 John Flood 亦指出，CTA 量化趨勢策略本週買入約 330 億美元標普指數頭寸，但最高速買入階段已經過去，他表示："市場現已為下週回調做好準備。"

歷史上，市場淡化地緣政治事件的反射幾乎每次都被證明是正確的——俄烏衝突爆發當日，全球股市僅下跌 0.6%。但據彭博報道，Arkevium 創始人 Maxence Visseau 指出，兩個例外均發生在持續性石油供應中斷時期：1973 年和 1990 年。這場衝突是否會加入這份短名單，取決於未來數週的走向。