Short-Selling Firms Target the 'Tax Arbitrage' Empire: Regulatory Crackdown Looms as Trillion-Dollar Ecosystem Comes Under Fire
做空機構 Orso Partners 盯上八千億美元資管巨頭 AMG——矛頭直指其旗下 AQR 高達 570 億美元的 “避税生意”。AQR 憑藉税收優化策略兩年資產暴增 10 倍，已貢獻 AMG 逾 20% 盈利。然而，隨着美國財政部收緊監管，Orso 警告：監管錘子一旦落下，AMG 利潤將首當其衝。
一場針對華爾街 “避税生意” 的做空行動，正在將矛頭指向一家市值數百億美元的資管巨頭。
據彭博最新獲得的一封致投資者信件，做空機構 Orso Partners 已建立對 Affiliated Managers Group（AMG）的空頭頭寸。AMG 是管理規模達 8130 億美元的投資公司，旗下持股包括 Cliff Asness 創立的 AQR Capital Management。
Orso 的邏輯直接：AQR 近年來高速增長的核心引擎——税收優化策略——正面臨監管收緊的直接威脅。一旦監管落地，AMG 的盈利將首當其衝。
報道發出後，AMG 股價當日一度跌 1.7% 至 294.28 美元，此前漲幅高達 2.9% 的盤中漲勢被完全抹去。
這門 “避税生意” 有多大？
過去幾年，美股持續上漲讓富裕投資者積累了大量應税收益。華爾街隨之興起了一類名為"税收感知多空策略"（tax-aware long-short strategies）的產品，專門幫助高淨值客户合法降低税負。
操作邏輯並不複雜：長期持有盈利股票以延遲納税，同時主動賣出虧損股票來"收割虧損"，用虧損抵消其他收益，從而減少當期税單。
這類策略目前已通過對沖基金、ETF 和獨立管理賬户等多種形式鋪開，據彭博此前報道，相關策略的總規模已超過1 萬億美元。
AQR 是這一賽道的領跑者。該公司至少從 2024 年開始大力推廣税收優化產品，相關策略資產規模兩年增長 10 倍，達到約570 億美元。2025 年，AQR 全年資產增加創紀錄的 750 億美元，總規模升至 1890 億美元。
AQR 對 AMG 有多重要？
這正是 Orso 做空 AMG 的核心邏輯所在。
AMG 去年報告淨流入 510 億美元，同比增速達 36%，AMG 方面在今年 2 月的電話會議上表示，這一增長"主要由 AQR 驅動"。
AMG 首席財務官 Dava Ritchea 在同一電話會議上表示，憑藉 AQR"強勁的業績表現、持續創新和差異化專長"，AQR 預計將貢獻 AMG 2026 年逾 20% 的盈利。
換句話説，AQR 已成為 AMG 盈利結構中越來越集中、越來越關鍵的一塊。這也意味着，一旦 AQR 的核心業務受到衝擊，AMG 的財務影響將被放大。
監管風險究竟在哪裏？
Orso 的投資組合經理 Nathan Koppikar 在信中直言：AQR 的部分税收優化策略，使用了槓桿或複雜衍生品工具來製造大額交易虧損，這種做法可能引發美國國税局（IRS）的關注。
"這種激進的税收定位建立在監管套利的基礎上，極易受到 IRS 審查，"他寫道。
監管壓力已有跡可循。據彭博報道，美國財政部已準備加強對至少一類相關策略的監管。與此同時，富達投資今年 2 月已開始限制客户開設新的多空獨立管理賬户——這被市場視為一個信號，表明此類策略吸引新資金的能力可能已開始受限。
Koppikar 在信中寫道："當監管的錘子落下，AQR 的資產管理規模和費用收入將遭受重創。這一損傷將在 AQR 佔據其盈利越來越大、越來越集中份額的時刻，直接傳導至 AMG 的利潤底線。"
