Top Ten Brokerages Reshuffled! "Two Super Giants and Multiple Strong Players" Pattern Emerges, Two Business Lines Become Key Tracks

隨着國信證券於 4 月 17 日晚交出 2025 年成績單，證券行業前十座次最終落定。

相較 2024 年，前十名單仍是老面孔，但排序發生變化：中信證券與國泰海通組成 “兩超” 陣營，兩者營收和淨利潤合計均佔前十總量的近四成；廣發證券淨利潤升至第四，招商證券退居第六。從業績驅動看，自營與經紀業務構成增長雙引擎，前十券商自營收入同比增長 33%，經紀業務手續費收入同比增長 48%，跨境業務也正成為第三大核心增長曲線。

展望未來，國際化與科技賦能成為頭部券商競爭的關鍵賽道。在 “建設一流投資銀行” 政策引領下，行業集中度有望進一步提升。

“兩超多強” 格局形成

2025 年，除華泰證券因 2024 年處置子公司帶來一次性收益擾動外，其餘頭部券商業績增速均在兩位數。並且，得益於資金使用效率的提升，歸母淨利潤增速均高於營收增速。

其中，除去受合併影響的國泰海通，業績增幅領先的券商是廣發證券、中金公司、申萬宏源證券，營收同比增幅均超 30%，歸母淨利潤增幅分別為 42%、72%、68%。

這種強勁表現改寫了券業前十強格局。按歸母淨利潤計算，排名前十的券商依次是：中信證券（300.76 億元）、國泰海通（278.09 億元）、華泰證券（163.83 億元）、廣發證券（137.02 億元）、中國銀河（125.20 億元）、招商證券（123.50 億元）、國信證券（110.73 億元）、申萬宏源證券（103.63 億元）、中金公司（97.91 億元）、中信建投（94.39 億元）。

相較 2024 年，國泰海通超越華泰證券躋身第二名。廣發證券與招商證券座次互換，前者從第六升至第四，後者退居第六。中信建投亦下滑明顯，從第八名滑至第十名。中金公司和申萬宏源證券則各前進一位。

整體來看，頭部券商實力持續增強。2025 年，行業前 10 家券商的營業收入、淨利潤佔全行業比重分別達 67% 和 70%，集中度進一步提升。與此同時，淨利潤 “百億俱樂部” 持續擴容，廣發證券、國信證券、申萬宏源證券新晉入圍，另有兩家券商距離百億淨利潤門檻也已近在咫尺。其中，中信證券與國泰海通構成行業 “兩超” 格局，兩家機構的營收、淨利潤合計均佔到前十券商總量的近四成。

中信證券拿下三項業務收入第一

從業務結構看，與行業整體表現一致，自營和經紀業務構成頭部券商業績增長雙引擎。

按照 “自營收入=投資收益 + 公允價值變動 - 對聯營合營企業投資收益” 口徑計算，前十強券商自營業務收入合計約 1608 億元，同比增長 33%，佔合計營收比重約 44%。前十強經紀業務手續費合計為 949.62 億元，同比增長 48%，佔合計營收比重為 26%。

自營業務方面，中信證券以 386.04 億元收入居首，為該公司貢獻超 50% 營收。情況類似的還有中金公司、申萬宏源證券，自營收入佔總營收的比重均在 50% 左右。但論同比增幅，國泰海通和廣發證券分別以 72% 和 60% 領先。

自營業務向來被視為 “靠天吃飯”，業績表現高度依賴市場行情。不過，據國信證券非銀分析師孔祥團隊分析，頭部券商投資業務已與傳統模式不同。通過擴大 OCI 賬户配置，可以有效平滑投資業績的週期性波動。同時，伴隨股債策略的日益多元化——包括但不限於量化中性、衍生品套利、高收益債投資及跨市場對沖等策略的廣泛應用，自營業務已從方向性博弈轉向基於資產配置和風險定價的主動管理，使其投資收入來源更加分散和穩定。

經紀業務方面，國泰海通以 151.38 億元的收入超越中信證券的 147.53 億元，實現榜首易位，二者差距較小。頭部券商經紀業務手續費淨收入對總營收的貢獻多在 20%—30% 之間，而招商證券、國信證券、中國銀河和中信建投這一比例超過 30%，且這四家的經紀業務收入增幅同樣位居前列。單純看客户體量，國信證券經紀業務客户數超 2300 萬，領先同業。

股權業務復甦對頭部券商業績的提振也不容忽視。國信證券是唯一投行業務手續費淨收入出現下滑的券商，降幅為 12%。總體而言，前十券商投行業務手續費淨收入合計約 271 億元，同比增長約 43%。中金公司以 63% 的增幅居首，國泰海通和中信證券增幅也超 50%。但按照總收入計，中信證券以 63.36 億元拿下投行業務手續費淨收入 “冠軍”，中金公司（50.31 億元）、國泰海通（46.57 億元）分列二、三。

資管業務方面，2025 年，華泰證券、國信證券和申萬宏源證券均未實現手續費淨收入的增長，未對業績形成正面效應。相對而言，增長強勁的是海通證券和中金公司，增幅分別為 64% 和 31%。按規模，仍舊是中信證券摘下桂冠，繼續成為唯一一家站上 “百億” 大關的券商。

對於資管業務表現分化，孔祥團隊在行業分析中指出，核心制約因素在於，行業仍處於主動管理轉型攻堅期，通道業務持續收縮，主動管理能力培育需經歷時間沉澱，同時還面臨銀行理財、基金公司等同類機構的激烈競爭，增長瓶頸尚未完全突破。但他認為，頭部券商會憑藉雄厚的投研實力、廣泛的客户資源領跑行業。

國際化和科技賦能成為未來競爭關鍵

從業務結構來看，除自營、財富管理之外，跨境業務正成為頭部券商業績的第三大核心增長曲線。根據年報，無論是收入增幅，還是佔總營收的比重，各家券商國際子公司的業績均有不俗表現。如中金公司子公司中金國際 2025 年內實現營收 152.08 億港元，淨利潤為 50.85 億港元，分別同比增長 41% 和 78%。

“券商國際業務的利潤貢獻正實現質的躍升，已從過去的 ‘補充性盈利板塊’ 成長為 ‘核心盈利支柱’ 之一，境外業務在券商整體盈利體系中的戰略地位愈發凸顯。” 孔祥團隊認為。

中金公司非銀分析師認為，往後看，跨境自營及客需業務與港股投行業務會是國際業務的增量。隨着場外衍生品業務的規範發展，境外資本金業務仍有較大增長潛力。同時，頭部券商在港股投行業務上更具優勢，港股股權投行業務將進一步放大頭部券商投行業務的領先優勢。

從更長遠視角來看，在 “扶優限劣” 的政策導向下，依託全業務鏈佈局，頭部券商引領行業發展的格局將更為顯著。孔祥團隊認為，當前，行業加速向資本中介、資產管理、跨境金融、金融科技等多元價值領域轉型。頭部券商憑藉資本、技術、人才優勢，轉型先發優勢顯著，市場份額持續提升；中小券商受資源約束，轉型步伐相對滯後。

中金公司非銀分析師預計，2026 年行業業績或將從普漲走向分化，受股基成交額和佣金率基數影響，經紀業務對業績增速的貢獻或將下降；市場震盪行情中，投資收入增速也將面臨分化。頭部券商得益於更穩健的自營業務、優勢更突出的投行和資管業務，業績增速或將更具優勢。

2025 年年報中的經營計劃也成為一窺頭部券商 2026 年打法的窗口。縱觀十家頭部券商，“建設一流投資銀行” 是共同綱領，服務國家戰略、做好金融 “五篇大文章” 被普遍置於首位，國信證券、中國銀河、招商證券等均強調以功能性引領盈利性，精準適配實體經濟需求。

在經營方向上，國際化和科技賦能成為未來競爭的關鍵賽道。國泰海通明確提出 “加快推動國際化發展”，華泰證券要 “構建覆蓋全球主要市場的一體化服務能力”，中信建投則力爭 “提升國際業務收入比重”。中金公司、中國銀河亦將境外佈局作為拓展增量空間的核心抓手。科技賦能方面，國泰海通提出 “ALL in AI” 策略，華泰證券全面深化 “AI 驅動業務重構與組織進化”，中信建投推進 “人工智能 +” 建設數智投行。

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