Bank of America's Hartnett: This US Stock Rally Is Evolving Into a "Bull Trap"

納斯達克指數創下逾 15 年最長連漲紀錄，科技股 ETF 刷新周線高點，但在美國銀行首席投資策略師 Michael Hartnett 看來，這場令投資者亢奮的極速反彈，可能正在演變為一個代價高昂的"多頭陷阱"。

納斯達克指數近期已連續上漲 13 個交易日，為 2009 年 7 月以來最長連漲紀錄；科技股 ETF XLK 收創周線新高，報收 153 美元上方。然而，金融股 ETF XLF 未能守住 200 日均線，與科技板塊的背離構成潛在警示信號。在 Hartnett 看來，此番由創紀錄現金外流驅動的反彈，正在從"超賣修復"演變為可能令多頭遭套的危險區間。

資金流向方面，上週單週逾 1722 億美元現金創紀錄流出，其中 113 億美元湧入股票市場，79 億美元流向債券，黃金與加密貨幣各獲約 12 億美元淨流入。

與此同時，美銀 4 月全球基金經理調查顯示，機構悲觀情緒為 2025 年 6 月以來最濃；但實際資金流向卻與此截然相反——2026 年全球股票資金流入規模有望突破 1 萬億美元，有望創歷史紀錄。

針對這一矛盾，Hartnett 給出了頗為犀利的判斷："要看他們怎麼做，而不是怎麼説。"空頭擔憂通脹尚未見頂，債市面臨新一輪拋售風險；多頭則押注盈利支撐指數創新高。但 Hartnett 的整體結論明確：當前市場已進入"多頭陷阱"區域。

本輪反彈節奏異常。據美銀數據，市場從超賣狀態切換至超買僅歷時 11 個交易日，為 1982 年以來第二快紀錄。

這一切換速度由流動性擴張與再槓桿化雙重驅動，但也為行情可持續性打上問號。此前，美銀"賣出"信號於 3 月底觸發，Hartnett 亦在市場低點附近精準預判了本輪反彈的起點。

技術指標層面，納指 13 連漲追平 2009 年 7 月以來紀錄；XLK 刷新周線高點，漲幅顯著。

與此形成對比的是，XLF 跌破 200 日均線，金融板塊的疲軟暗示此輪上漲缺乏足夠市場廣度。澳元兑日元同期升至 1990 年 10 月以來最高水平，Hartnett 將其視為風險偏好極度高漲的縮影，同時也將這一"週期性貨幣對避險貨幣"的極端強勢列為市場過熱的參考指標之一。

創紀錄現金外流：追漲行為加劇市場脆弱性

上週資金流向數據呈現出典型的追漲格局。單週 1722 億美元現金外流規模創歷史紀錄，資金隨即分流至多類風險資產：113 億美元流入股票，79 億美元流入債券，黃金和加密貨幣各獲約 12 億美元淨流入。

從全年維度來看，2026 年全球股票資金流入有望突破 1 萬億美元，投資級債券流入規模亦有望同步創歷史紀錄。

從對沖基金到 CTA 策略，當前補倉追漲模式與上一輪急跌修復行情高度相似。Hartnett 指出，這種由被迫入場驅動的追漲行為，歷史上往往出現在行情最為拉伸之時。

美銀 4 月全球基金經理調查顯示，機構投資者整體悲觀情緒升至 2025 年 6 月以來最高水平，但這一情緒讀數與實際流入數據完全矛盾。

Hartnett 罕見地對自己主持的調查發出批評，直言該調查"充斥反向噪音，毫無信號價值"，並稱基金經理"只擅長一件事，那就是説謊"，建議投資者"要看他們怎麼做，而不是怎麼説"。

這番表態頗具意味——考慮到 Hartnett 本人正是這份調查的主持者。倉位與情緒的持續背離，既是當前行情被資金推漲的結構性動力，也可能在市場情緒反轉時，成為集中拋售的觸發因素。

當前市場分歧集中於兩個核心變量：通脹走勢與估值支撐。

空頭認為，在通脹見頂之前不宜買入風險資產。其擔憂的核心情景是：二季度油價上升、CPI 走高、利率攀升，可能引發類似 2013 年、2015 年、2022 年和 2023 年的債券市場"拋售風暴"。

具體風險因素包括勞動力市場意外提速、地緣政治背景下美元走弱，以及新任美聯儲主席 Warsh 就任後的初期鴿派預期——歷史數據顯示，過去 7 位美聯儲主席上任後前三個月內，美債收益率平均上升 50 個基點。

多頭則認為，只要美債收益率和失業率維持在 4% 至 5% 區間，市場無需過度擔憂。標普 500 每股盈利有望突破 330 美元，足以支撐指數刷新歷史高點。

多頭還援引宏觀政策邏輯：政策制定者為安撫選民，傾向於維持較強的名義 GDP 增長；而市場參與者對於"股市大而不能倒"的普遍共識，也構成額外的心理支撐。

在具體投資展望上，Hartnett 預期美聯儲降息預期將進一步壓縮。目前市場預期已從去年 10 月最多降息 125 個基點、今年 3 月最多加息 20 個基點，大幅收窄至當前僅 5 個基點的降息預期；Hartnett 認為這一數字仍有進一步下行空間。

Hartnett 同時建議投資者 “買入中國（Buy China）”：中國科技出口同比增長 43%，總規模達 2340 億美元；人民幣兑日元匯率升至 1992 年 8 月以來最高，兑韓元則為 2009 年 2 月以來最強；中國在替代能源及俄羅斯石油方面的資源儲備，被視為支持其人工智能發展的重要條件。

此外，Hartnett 還提及美國證監會（SEC）擬取消個人日內交易 2.5 萬美元最低資金門檻一事，將其解讀為監管層意在為市場創造"最後一波"零售資金驅動行情的潛在信號。他以一句頗具諷刺意味的話作結："如果只是毫無徵兆的話。"——言下之意，散户資金的大規模入場，或將成為本輪行情的最後一棒。