As S&P 500 Hits ATH, Bank of America Clients Exit US Stocks; Institutional Investors, Retail Traders, and Corporate Buybacks All Cool Down

上週，標普 500 指數單週上漲 4.5%，以 7126.06 點的歷史新高收盤，創下自 2025 年 5 月以來最強單週表現。然而與此同時，美銀客户卻在持續賣出。

根據美銀週三發佈的報告，截至 4 月 17 日當週，美銀客户整體為美股淨賣出方，單股資金流出達 51 億美元，已連續第五週淨流出。

機構與散户同步撤離。賣出主力為機構客户，單股賣出規模達 52 億美元。散户則連續第六週淨賣出，創下自 2024 年 2 月以來最長連續淨賣出紀錄。

這份數據與美銀一個月前捕捉到的情況截然相反。截至 3 月 20 日的那周，標普 500 指數因伊朗戰爭擔憂下跌 5.8%，客户拋售了 83 億美元的個股——但與此同時，他們卻大舉買入創紀錄的 46 億美元科技股，這是該數據集 17 年曆史上最大的單週科技股資金流入。而如今，這種信念已經瓦解。

就在上週普遍賣出的大背景下，能源精選行業 SPDR ETF（XLE）及其他能源 ETF 單週吸引了 4.68 億美元資金流入，創下自 2021 年 3 月以來最大單週流入規模——彼時正值疫情後美國經濟重啓交易的尾聲，疫苗接種推動投資者押注全球需求迴歸。

如今，機構投資者正在油價崩跌之際逆勢買入能源 ETF。布倫特原油僅週五一天就下跌 12.6%，至 86.84 美元/桶；WTI 原油暴跌 15.75%，至 79.78 美元/桶。當天下午，伊朗宣佈霍爾木茲海峽 “完全開放” 商業通航。

此外，企業股票回購同樣明顯降温。今年以來，回購規模佔標普 500 市值的比例多數時候低於後金融危機時期的均值，在財報季初期前三週尤為低於季節性水平——而這一時段通常是回購加速的階段。美股科技板塊回購放緩最為顯著，金融和能源板塊則有所回升。

也就是説，美股最重要的兩類買家，機構客户與上市公司自身，正在美股指數創歷史新高之際同步撤退。

只有對沖基金這個類別的客户選擇買入美股，連續第二週淨流入，淨買入規模達 21 億美元，為近四個月來最大單週淨買入，買入方向集中於科技、能源及非必需消費品板塊。

對沖基金通常比養老金、捐贈基金和共同基金反應更快、操作更靈活、也更願意追逐市場動能。

機構資金賣出所對應的這輪反彈，是近年來最為凌厲的上漲之一。納斯達克 100 指數當週上漲 6.8%，並於週五錄得連續第 13 個交易日上漲，創下 1992 年以來最長連漲紀錄。羅素 2000 指數刷新歷史新高，這也是今年 1 月以來小盤股首次創紀錄。微軟單週暴漲近 14%，為 2007 年以來最大單週漲幅；特斯拉上漲 15%。

然而，資金流向數據顯示，若將個股與股票 ETF 合併計算，美銀客户淨賣出規模約達 15 億美元，且幾乎全部由機構客户驅動。美國股票資金流向的 4 周滾動均值目前已降至負 16 億美元。

分析指出，對沖基金在機構客户賣出之際逆勢買入，是典型的週期末段分化信號：快錢追逐突破行情，慢錢則悄然輪換出場。

市場猶豫不決有其原因。標普 500 指數未來 12 個月市盈率、也即遠期 PE，已升至 20.9 倍，高於 5 年均值的 19.9 倍和 10 年均值的 18.9 倍，股價漲速已明顯快於盈利預期的修復速度。