"Rising Oil Prices" Warning, But Why Are U.S. Stocks Unmoved?

油價與美股正在上演罕見的"雙軌行情"——伊朗局勢持續發酵推動原油大幅走高，美股卻我行我素地刷新歷史新高。

這種脱鈎背後，是強勁財報季撐起的樂觀情緒、期權市場結構的特殊助推，以及市場對沖突最終得到解決的強烈押注。但分析警告，當前這份平靜更像是"沙堡"——看似穩固，直到它突然不穩固。

過去 24 小時，原油市場經歷了一場"過山車"行情，多重消息交替衝擊價格。

伊朗在霍爾木茲海峽扣押兩艘船隻後，油價率先拉昇；第三艘船隻遭到攻擊後，價格進一步推升至前日高點。此後，特朗普表示美伊新一輪對話"最快週五"舉行，油價短暫回落；白宮隨即宣佈停火再延 3 至 5 天，價格再度衝高。午後，伊朗總統表示"歡迎對話與協議"，並指責特朗普"言行矛盾"，油價小幅走軟。白宮新聞秘書則強調"封鎖仍在持續，卡爾格島已完全爆滿"，進一步壓制多頭情緒。

最終結果是，WTI 近月期貨收復了此前因停火消息引發的全部跌幅，重回對話破裂前水平之上。

儘管油價波動，外匯波動率已回落至接近近期低點，德意志銀行外匯波動率指數徘徊於 2025 年底以來的低位。分析人士指出，這種平靜"更像是自滿，而非篤定"——停火協議隨時可能因海峽內的襲擊事件而終止，伊朗媒體亦已表明本週內無意與美國展開談判。

地緣風險高企之下，美股選擇忽視宏觀，轉而聚焦微觀——而支撐這一邏輯的，是一個出乎意料強勁的財報季。

據彭博，標普 500 成分股在將營收轉化為盈利方面的能力持續提升，本季度的每股盈利一致預期在近期市場波動中依然上調。本季財報目前正朝着"大超預期"的方向運行。正如彭博 Sebastian Boyd 所指出的，美股在面對中東戰事利空時展現出的韌性，根本原因在於企業利潤之豐厚令市場難以輕易看空。

期權市場結構同樣在助推這種平靜。標普 500 目前處於正 Gamma 區間，前端隱含波動率低廉，call 期權買盤集中，將指數牢牢錨定在 7100 點附近。0DTE（當日到期）期權交易者在尾盤激進賣出看跌期權，進一步壓制了實際波動率，令納指在收盤前加速拉昇。

儘管指數屢創新高，但支撐這輪漲勢的基礎並不牢固。

標普 500 市場廣度已跌至互聯網泡沫以來最窄水平之一，此輪上漲高度集中於少數大市值科技股。"做空最多"股票的軋空行情已連續四日原地踏步，軋空彈藥趨於耗盡。小盤股今日明顯跑輸，開盤後空頭回補帶來的初步漲幅迅速消退。

高盛警告稱，4 月期權到期日後，正 Gamma 對沖緩衝變薄，一旦標普 500 跌破 7050 點，期權結構將加速向下運動，主要支撐位在 7000 點，阻力位在 7125 至 7150 點。

週二 VIX 重返 20 上方的走勢亦值得警惕，暗示交易員對形勢一旦惡化的下行保護意願正在快速上升。高盛對沖基金業務主管亦明確表示，當前主要牛市趨勢雖完整，但短線風險收益比並不理想，建議交易員維持"多 Delta、多 Vol"組合，並在必要時增加對沖。

當前股市與油價之間的脱節，折射出一個市場正將"衝突終將化解"的預期作為核心前提。

如高盛所指出的，只要市場維持"未來數月內將達成解決方案"的信念，即便出現階段性經濟損傷，也難以對股票等長久期資產構成重大沖擊。但這也意味着，整個市場已深度依賴這一假設——一旦假設動搖，遭受重創的空間將成倍放大。

據彭博，政治預測平台 Polymarket 關於"6 月 30 日前軍事行動結束"的概率已在近日明顯回落，而標普 500 同期卻衝上歷史新高，兩者之間的裂口正在擴大。

在市場廣度極度收窄、宏觀對沖已被大幅削減的背景下，若停火協議再度破裂、海峽內襲擊事件重燃，股市將面臨遠比當前定價更為劇烈的調整風險。