Philadelphia Semiconductor Index Surges Again, Records 18 Consecutive Days of Gains. A Single Article to See How Overbought It Is

週五，受英特爾超預期財報提振，SOX（費城半導體指數）單日大漲超 4.3%，進一步為本已過度延伸的走勢加火添油。至此，SOX 已連續上漲 18 個交易日，呈垂直拉昇態勢。

不過，財經金融博客 Zerohedge 分析指出，美股半導體板塊暴漲背後，內部領導力正在瓦解，此輪上漲由二線 AI 股票和高貝塔個股驅動，而 MAG7（科技七巨頭）近幾日大體原地踏步，英偉達也表現落後。這是末期行為：

當 “將領” 停止領漲、市場開始追逐所有東西的時候，交易往往更接近衰竭而非擴張。上方仍有軋空空間，但格局正在轉變。這正是好交易變成擁擠交易的地方。軋空不會死於壞消息，它死於再無人可軋之時。

當前 SOX 的熔斷式上漲堪稱史詩級，價格早已將 200 日均線遠遠甩在身後，如今正向去年夏天以來形成的主要上軌趨勢線壓進。Zerohedge 指出，最新一段漲幅已呈拋物線走勢，而這種走勢很少有好結局。

高盛數據顯示，資金流入正在追漲跟風：

這已經從空頭回補演變成了徹頭徹尾的上行恐慌。Zerohedge 指出，倉位、資金流向和波動率全都在追逐同一個方向，將 SOX 推入了鮮少能持續的極端區域。當一個指數交易到如此拉伸的位置，問題已經不再是 “還能漲多高”，而是 “這裏有多擁擠，以及當這羣人停止買入的時候會發生什麼”。當上漲本身變成風險，這筆交易已經人滿為患。

SOX 連日上漲 18 個交易日，期間市值增加至少 2.4 萬億美元，多隻個股創下歷史性漲幅（CRDO +95%、MXL +92%、ALAB +78%、MRVL +65%、SITM +60%、ON/AMD +50%）。據高盛分析師，市場焦點已明顯從地緣政治轉向 AI（及 token 經濟），而此時關鍵財報即將來臨（STX、WDC、AMD）。門檻越來越高，但在當前市場風格下，就算財報沒能滿足市場私下期待的標準，照樣會被買入——前提是長期結構性牛市邏輯依然完好。

當前，SOX 達到超買極值：半導體股相對 200 日均線的偏離程度為 2000 年 6 月以來最高。SOX 與 200 日均線，這是最極端的指數背離之一。

很難再找到更極端的詞來形容 SOX。上行恐慌的規模實在太大——一個指數的 RSI 達到 85，已經遠超極端水平。

當行情拉伸到這種程度，我們會把 SOX 的走勢圖倒過來問：你敢在這裏做空嗎？

根據 Spotgamma 的數據，SMH 的上行期權價格已遠超 90/10 歷史分佈區間上沿，而下行期權的溢價卻遠沒有那麼極端。市場顯然在為 “踏空” 定價，對下行風險的恐懼遠低於歷史水平。對於願意對沖的投資者而言，這種偏斜本身就創造了機會——鑑於當前波動率的交易水平，下行保護的結構成本相對具有吸引力。

Zerohedge 稱，這就是我們停止追逐 Delta、開始思考 convexity 的時刻。也就是説，現在是時候放下追漲的 Delta 思維，轉而用 Convexity 的邏輯保護自己——用有限的代價，換取不對稱的生存空間。

儘管週五上漲，但此前週四，AIQ（AI 主題 ETF）錄得本輪熔斷式上漲以來最大單日跌幅。分析稱，如果這被證實是假突破，它可能成為此前市場低點那段行情的鏡像——當時賣出極端被隨後的軋空式反彈所懲罰。而現在，在高位追多面臨同樣風險，一旦行情回落，結果可能如出一轍。200 日均線懸於更低位置，在區間邊緣追動量突破，長期來説是一個虧錢遊戲。

儘管市場情緒偏多，MAG7 過去幾個交易日毫無作為。我們目前的交易價位與 6 個交易日前一致。MAG7 依然困在巨大的震盪區間內。自去年 9 月以來，在區間高點做多一直是錯的。這次會不同嗎？

無論是年初至今還是自近期低點以來，羅素 2000 均大幅跑贏納斯達克 100。搶籌低質量個股的現象已經全面上演。這是健康的市場擴散，還是週期末段的警示信號？

羅素 2000 科技股的拉昇已經到了極端程度。RSI 的反轉走勢開始與上次同等超買水平時的情形相似，但這次從低點以來的漲幅更為激進，使得當前的局面更為拉伸，也潛在地更為脆弱。

本月英偉達跑輸 SOX 約 18 個百分點（英偉達 +15%，SOX +33%），創下其 20 餘年來最大月度跑輸紀錄之一，據高盛統計，這是有史以來第三大月度跑輸。在其餘個股軋空之際，英偉達落後不是確認……而是警告。

上週初，即便市場持續上漲，波動率開始強勁走高，“現貨漲、波動率也漲” 的格局延續至今。較高的波動率製造了一個難題：在 VIX 和 VXN 處於當前水平、市場幾乎觸及歷史高點的情況下，對沖成本顯得高昂，投資者因此選擇按兵不動，最終裸泳。

Zerohedge 總結稱，這已不再是一場純粹的 AI 牛市，而是一場流動性驅動的 AI 追逐遊戲——價格越高、被迫買入越多，然而，領漲格局正在開裂，風險在水面之下悄然積聚。這種極端走勢，不會悄無聲息地結束。