New Round of Iran Negotiations, But the Stock Market Is Indifferent, Focusing Entirely on AI Bottlenecks Like CPUs and Optical Communications

高盛認為，美股屢創新高的背後，風險正在悄然積聚。

4 月 24 日，高盛 Delta One 交易台警告稱，儘管市場連續反彈、標普 500 指數再度觸及歷史高位，但霍爾木茲海峽局勢並未出現任何實質性改善。

高盛交易台負責人 Rich Privorotsky 指出，談判本身易於啓動，解決問題則難得多。如今原油產品價格持續攀升、庫存加速消耗，而股市卻似乎對這一切視若無睹。

（4 月以來，美股走出獨立上漲行情）

高盛認為，當前市場將全部注意力投向 AI 驅動的需求敍事，同時焦點正從 GPU 向上遊延伸，CPU 與光通信正在成為新的供應瓶頸，與供應鏈中聽到的 DRAM、封裝、電力、冷卻等環節緊缺形成呼應。

根據高盛 Delta One 交易台的分析，霍爾木茲海峽的實際局勢並未出現實質性改善。

目前的停火狀態依然脆弱，預測市場同樣看衰霍爾木茲海峽局勢，認為 5 月底前解決問題的概率不足四成。

更現實的壓力來自庫存端。Privorotsky 指出，庫存正在快速消耗，每多一天不開放都會加劇問題的複合效應。

成品油市場已給出清晰信號：汽油、取暖油、柴油價格均在刷新高位。他強調，當前油輪錯位、煉化產能限制、成品油市場偏緊，意味着即便利好新聞出現，實際影響仍將持續發酵。

從交易層面而言，高盛認為做多 2026 年 12 月布倫特原油期貨仍是當前最佳表達方式。

股市之所以對能源風險保持免疫，部分原因在於第一季度科技公司業績表現堪稱亮眼。

Privorotsky 指出，AI 驅動的需求依然是市場焦點，西門子能源的超預期訂單以及英特爾的強勁業績進一步強化了"更多算力、更多電力、更多基礎設施"的敍事。

值得注意的是，這一故事的主線正在演變：從 GPU 逐步延伸至內存及更廣泛的 AI"腳手架"領域，即 CPU 加光互連。

供應鏈各環節，DRAM、封裝、電力、散熱均已出現瓶頸跡象，成為新的結構性緊張點。

費城半導體 ETF 已連續 18 個交易日收漲，創下歷史紀錄，價格中已包含相當程度的預期。

在技術面，Privorotsky 指出，當前美股走勢在很大程度上與能源價格形成反射性聯動。

其模型顯示，當前處於"週期末期的緊縮"階段——這通常是風險資產表現最差的象限之一，特徵為收益率曲線趨平、長端利率走高。

短端利率與股市之間的背離依然存在，若能源價格回落，這一背離有望收斂；若能源維持高位，則分歧將進一步加劇。

波動率方面，歐洲市場呈現"空頭伽馬"特徵，美國市場在急速反彈後可能重回"多頭伽馬"區間。

持倉數據方面，美國主動型投資經理人協會（NAAIM）公佈的持倉風險暴露指數已回升至 94，與多項指標共同指向投資者風險偏好的急劇升温。

與此同時，月末臨近，美股當前面臨的月末再平衡賣出壓力是有記錄以來最大之一。

Privorotsky 判斷，從拉長時間框架來看，當前買入的技術性驅動力已明顯減弱，非對稱性開始轉向下行。他表示：

從更宏觀的視角看，此處的技術性買入動能已在減弱，不對稱性開始向另一個方向傾斜，我一直並將繼續在當前位置保持謹慎。