Goldman Sachs Trading Desk: Five Warning Signals Flash as U.S. Stocks Enter the "Retracement Window After ATH"

標普 500 指數在經歷 4 月劇烈震盪後悄然迴歸歷史高位，但高盛交易台內部已拉響警報。

高盛交易員 John Flood 在週末報告中明確指出，儘管他認為標普 500 指數 2026 年全年將顯著高於當前水平，但眼下有五大預警信號同步閃爍，交易台正在為近期指數層面的回撤做準備。

與此同時，另一位高盛交易員 Brian Garrett 也在其"週末備忘"報告中記錄了對沖基金大規模降槓桿的異常動向。但兩人均認為，若回撤發生，應將其視為買入機會。

這一警示發出的時間節點頗為微妙——本週將是年內最繁忙的一週，美聯儲與日本央行均將公佈利率決議，標普 500 成分股中約 44% 的市值將在本週披露財報，包括週三盤後的谷歌、微軟、亞馬遜、Meta，以及週四盤後的蘋果。

信號一：對沖基金急踩剎車，七個月最大單週降槓桿

高盛大宗經紀數據顯示，上週整體總交易活動為 13 周以來首次下降，美股名義降槓桿規模為 7 個月（2025 年 9 月）以來最大，主要由風險平倉驅動。從板塊看，消費可選與科技板塊的降槓桿力度最為激進，為近五年第三大單週降槓桿。

Flood 指出，這是五大預警信號中的第一個：宏觀空頭對沖被大規模回補後，總槓桿率已明顯收縮。美國上市 ETF 空頭上週再度減少 1.4%，月內累計下降 21.5%，信用、信息技術及小盤股 ETF 的回補領跑。

Garrett 將對沖基金的淨敞口形容為"全年維持在正負 53% 區間內相對剋制"，並將此定性為"在'未知的未知'事件頻發的市場環境下審慎的風險管理"。

信號二：月末養老金再平衡壓力創歷史紀錄

第二個信號來自被動賣盤。高盛估算，4 月月末養老金再平衡將產生約 250 億美元的美股賣出需求，位列 2000 年以來所有賣出估算的前 15 大之列。若剔除季度到期因素（同時包含月度與季度再平衡），這將是有史以來最大的單月賣出估算。

以絕對金額衡量，此次 250 億美元的賣出規模在過去三年所有買賣估算中位於第 83 百分位，若追溯至 2000 年 1 月則位於第 92 百分位。歷史上可比的非季度賣出估算依次為：2020 年 11 月與 4 月各約 200 億美元、2025 年 5 月約 190 億美元、2022 年 10 月約 180 億美元。

信號三：CTA 買盤耗盡，轉為潛在賣出方

第三個信號指向趨勢追蹤策略（CTA）。高盛期貨交易台數據顯示，自 4 月以來，CTA 羣體是驅動全球股市上漲最重要的資金力量，月內已累計買入約 530 億美元全球股票，本月僅標普 500 一項便淨買入約 320 億美元（上週買入 230 億美元）。

然而，這一買盤動能計劃已告終結。Flood 指出，這是逾一個月以來 CTA 首次不再是標普 500 的淨買入方——在盤面平穩時小幅偏向賣出，若市場出現下行，則將形成更為顯著的供給壓力。這意味着此前持續託底的最大邊際買入方已經"滿倉踏步"，市場失去了一個重要的自動穩定器。

信號四：市場廣度極度惡化，新高背後暗藏隱憂

第四個信號揭示出表面繁榮之下的結構性隱憂。上週五標普 500 創下歷史收盤新高，但當日市場廣度為有史以來創新高時第二差的紀錄：324 只成分股收跌，淨廣度讀數為-148。唯一更差的紀錄出現在 2025 年 10 月，當時標普 500 創新高當日有 80% 的成分股下跌。

市場寬度的嚴重分化意味着此輪上漲高度集中於少數權重股，整體市場的參與度已大幅萎縮。此類結構在歷史上往往是高位震盪或回調的先行指標。

信號五：情緒指標進入 “拉伸區間”，半導體漲勢引發警惕

第五個信號來自高盛美國股票情緒指標：投資者倉位已顯示出"拉伸"特徵。從整體情緒框架看，倉位結構仍處於相對偏高的狀態。

與此同時，Flood 特別點名半導體板塊的極端走勢。費城半導體指數（SOX）已連續上漲 18 個交易日，創有史以來最長連漲紀錄，週五收盤較 200 日均線高出約 50%——這是自 2000 年泡沫頂峯以來偏離 200 日均線最極端的一次（彼時 SOX 曾較 200 日均線高出逾 100%）。這一走勢是市場對 AI 算力消耗與營收變現關聯度的信心增強，以及 AI 複合體新一輪產能約束擔憂。

從衍生品市場看，標普 500 的 gamma 倉位處於罕見區域，做市商對現貨突破方向呈極度淨空 gamma 狀態，這意味着一旦價格出現方向性突破，波動將被顯著放大。當前幾乎沒有專業投資者持有直接看多倉位，7 月份看漲期權隱含波動率僅在 12 附近交易，做多上行空間仍是"孤獨的交易"。

儘管五大預警信號指向短期回調，但高盛仍認為標普 500 將在 2026 年收於顯著高於當前的水平，回調應被視為結構性買入機會。歷史數據顯示，自金融危機以來，凡標普 500 在經歷逾 10% 回撤後重新觸及前高，其後 1 周、1 個月、3 個月的平均回報分別為 1.5%、5.2% 和 8.6%。