One Year After Buffett's Retirement: "Buffett Premium" Turns into "Discount," Berkshire Hathaway Drops 13%, Is the Stock Undervalued?

距巴菲特宣佈退休已近一年，伯克希爾·哈撒韋的股價經歷了其歷史上相對標普 500 指數最慘烈的跑輸階段之一——曾經令投資者趨之若鶩的"巴菲特溢價"，如今已演變為明顯折價。然而，多位分析師認為，正是這一折價，令伯克希爾成為當下值得關注的投資標的。

自 2025 年 5 月 2 日巴菲特在年度股東大會上宣佈退休以來，伯克希爾 A 類股累計下跌約 13%，同期標普 500 指數回報約 26%，兩者差距接近 40 個百分點。2026 年以來，A 類股進一步下跌約 6% 至 706000 美元，B 類股同步走弱至 470 美元附近，而標普 500 年內漲幅約為 4%。

市場的冷遇在估值上體現得尤為明顯：伯克希爾股價與賬面價值之比已從一年前約 1.8 倍的 25 年高位，大幅回落至當前不足 1.4 倍，低於過去三年均值。與此同時，公司於今年 3 月重啓股票回購，距上次回購已時隔近兩年。

多位分析師表示，當前股價已充分乃至過度反映了市場對格雷格·阿貝爾（Greg Abel）領導能力的疑慮，長期投資者或可藉機佈局。

"巴菲特溢價"消失，折價空間有多大

伯克希爾股價的疲軟，折射出市場對多重因素的擔憂：巴菲特個人光環褪去、市場對阿貝爾持觀望態度、營收增長乏力，以及對公司能否有效部署鉅額現金的疑慮。

按當前股價計算，伯克希爾對應 2026 年預期盈利的市盈率約為 23 倍。但考慮到公司資產負債表上持有大量低收益現金和投資，剔除相關因素後，實際市盈率約在高十幾倍區間，估值壓力相對有限。

賬面價值歷來是衡量伯克希爾股價的重要參考指標。據《巴倫週刊》測算，公司一季度每股賬面價值約為 505000 美元，當前股價相當於賬面價值的不足 1.4 倍。

在內在價值估算方面，長期伯克希爾研究者、Semper Augustus Investments 的 Chris Bloomstran 今年早些時候給出的估值為每股 855000 美元，較當前股價溢價約 21%；瑞銀（UBS）分析師 Brian Meredith 的估值為 758000 美元，溢價約 7%。Meredith 給予該股買入評級，目標價 871000 美元，較當前水平上漲空間近 25%。

基本面穩健，現金與盈利構築安全墊

儘管股價承壓，伯克希爾的基本面仍提供了相當厚度的安全邊際。

公司旗下業務年盈利能力約 500 億美元，資產負債表上持有現金約 3730 億美元，可用於新投資。今年的股票回購規模或達 500 億美元。據《巴倫週刊》根據伯克希爾委託書文件測算，公司於 3 月 4 日重啓回購當天即買入逾 2 億美元股票，此後隨着股價進一步下行約 3%，回購力度或已延續乃至加大。公司將於 5 月 2 日年度股東大會當天發佈一季度財報及 10-Q 報告，屆時將披露具體回購數據。

Hudson Value Partners 的投資人 Christopher Davis 將伯克希爾定性為"終極 HALO 股"（重資產、低淘汰風險類股票）。他指出，保險業務的持久性和抗通脹屬性，以及難以複製的工業運營業務羣，使伯克希爾在人工智能衝擊引發市場擔憂的當下尤具吸引力，並將當前股價比喻為"蓄勢待發的彈簧"。

伯克希爾旗下核心資產包括北美最大鐵路之一伯靈頓北方聖塔菲鐵路（BNSF）、美國最大電力公用事業之一伯克希爾哈撒韋能源，以及路博潤（化工）、精密鑄件（航空零部件）等一系列工業企業。

阿貝爾面臨的運營與部署挑戰

接替巴菲特的阿貝爾並非沒有面臨質疑。

CFRA 分析師 Cathy Seifert 指出，伯克希爾去年運營收入幾乎零增長。她表示，希望看到阿貝爾正面回應現有問題，並就提升利潤和營收拿出明確規劃。瑞銀的 Meredith 也認為，BNSF 和伯克希爾哈撒韋能源在關鍵利潤指標上均落後於同行，具備改善空間。

在資本部署方面，阿貝爾需要向市場闡明如何運用這筆鉅額現金。公司大部分現金可用於投資，但仍需預留一定規模以支撐龐大的財險業務。

在股票投資組合管理方面，阿貝爾將親自掌管約 3000 億美元的權益投資組合中的絕大部分，長期投資經理 Ted Weschler 僅獲授權管理其中約 6%，略高於巴菲特在任時的 5%。此前巴菲特設想由 Weschler 與 Todd Combs 共同管理全部組合，但 Combs 已於去年 12 月離職，轉赴摩根大通出任投資職務。

分析人士指出，阿貝爾此前並無正式的投資組合管理經驗，精力亦主要集中於運營端，有必要引入更多投資人才，並賦予 Weschler 更大的授權。

治理結構待完善，董事會或迎新血液

在公司治理層面，伯克希爾 13 人董事會中包括巴菲特兩名子女，長期以來對巴菲特較為順從，在其卸任 CEO 後，獨立性有待加強。

分析人士認為，蘋果 CEO 蒂姆·庫克（Tim Cook）將於今年 9 月卸任 CEO 但留任董事長，或是加入伯克希爾董事會的理想人選——他不僅深得巴菲特賞識，還能為這家在技術應用方面並不領先的公司帶來影響力與科技視野。目前伯克希爾持有約 600 億美元的蘋果股票，分析人士認為，這一利益關聯問題有望得到妥善處理。

綜合來看，多位分析師認為，伯克希爾當前的基本面優於其股價所呈現的狀況。Chris Bloomstran 預計，在賬面價值增長驅動下，伯克希爾股票未來十年有望實現約 10% 的年化回報。對於着眼長期的投資者而言，即便傳奇投資人已從台前退去，押注伯克希爾的邏輯或依然成立。